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大投資家三大財務(wù)手法

2010-05-19 21:16:26

來源:中國投資理財網(wǎng)

  這一次理財周報做《財務(wù)機要》的大型特刊,我認為這實在是很好的一個策劃。作為一個老投資人,我深知財務(wù)報表分析對價值投資的重要性。   當(dāng)然,財務(wù)報表分析無疑是一件復(fù)雜的系統(tǒng)性工程,不過這不意味著這項工程只有高深莫測的專家才能搞,凡夫俗子學(xué)上兩三門獨門絕技,也基本上大有裨益了。

  這里我就簡單講講我和我的朋友們在投資過程中經(jīng)常使用的一些分析手法,實踐證明,還是非常有效的。

  根據(jù)5個行情階段看不同的報表

  這個問題是個大問題。

  很多人搞價值投資,鉆研財務(wù)報表,常常進入傻看階段,唯報表是投資,兩耳不聞窗外事,一心只讀財務(wù)報表。

  殊不知,資本市場不是財務(wù)報表決定的,或者說很多人沒有理解到資本市場的不同階段對財務(wù)報表的不同影響和不同需求。

  我的理念就是,在一個周期性的大行情中,行情底部期看硬資產(chǎn),行情發(fā)展期看收入,行情高潮期看利潤,行情癲狂期看軟資產(chǎn),行情崩潰期看現(xiàn)金。

  為什么這么說呢?很多人判斷熊市到底使用何種技術(shù)圖形,我常用的就是,判斷有多少好股票價格低于凈資產(chǎn),最好是低于扣除應(yīng)收賬款之后的凈資產(chǎn)。本輪1700點左右,我之所以敢于判斷市場到底,就是因為像寶鋼這樣的股票都破凈,而且破凈的好股票集體拒絕下跌,這是非常重要的信號。在這個階段,就要看誰的資產(chǎn)硬,被低估得厲害,股價低。這一定是價值糾偏的先頭部隊。

  在行情發(fā)展期,常常也是經(jīng)濟面上升期,這個時候的估值系統(tǒng)是擴張性的,也就是說收入攀比型,看誰在新的經(jīng)濟周期地盤圈得大圈得快。這個時候就是要看收入變化,分析的時候我也更多使用毛利率這些指標來研究一家公司產(chǎn)品的競爭力。

  到了行情高潮期,也就是一輪經(jīng)濟周期的模式已經(jīng)到了一個平臺上,擴張性的模式會遇到天花板,這個時候是行業(yè)開始內(nèi)部變局的時候,考驗的是一家公司的績效管理能力,就是看你這個公司能不能把收入轉(zhuǎn)化為利潤。所以這個時候凈利率、費用率是非常重要的觀察窗口。

  到了行情癲狂階段,其實是一個題材挖掘階段,這個時候看的是一家公司的隱形資產(chǎn),我命名為軟資產(chǎn)。比如參股金融、其他股權(quán)投資,比如行業(yè)整合地位等等,只有這些東西才能帶來想象力,但也正是這些東西會毀壞價值系統(tǒng),比如美國次貸危機部分原因就是公允價值的衡量出了大泡沫。

  再到行情崩潰期,毫無疑問,現(xiàn)金為王,這個誰都知道了,這個時候不要去想成長性、擴張性,活下來是最大的命題。你需要從財務(wù)報表去看一家公司的周轉(zhuǎn)能力、變現(xiàn)能力、償債能力。所以要從前期看利潤表轉(zhuǎn)換到看現(xiàn)金流量表來。

  注重“兩高兩低”

  上面是5個階段的不同財務(wù)分析傾向。實際上,大多數(shù)微觀的投資境遇下,我們還要集中去研究公司的整體經(jīng)營能力,這個就是我曾經(jīng)說過并且有效利用的“兩高兩低”法。

  歷史表明,總是那些表現(xiàn)得穩(wěn)健甚至內(nèi)斂的公司才能脫穎而出,他們的特征集中的表現(xiàn)在“兩高兩低”。簡單來說就是主營業(yè)務(wù)收入高、毛利率高、管理成本低、三項費用費率低。這四個指標分別對應(yīng)了一個公司在兇險世道中的擴張能力、盈利能力、管理能力、成本壓縮能力。

  如果一家公司能持續(xù)3年這樣表現(xiàn),說明這家公司在公司治理上還是優(yōu)良的,一些質(zhì)地優(yōu)良的公司,應(yīng)當(dāng)具備這樣的素質(zhì)。

  大約5個月前我和理財周報以這個標準,篩選出48只“五星級股票”,現(xiàn)在回頭去看,基本都遠遠跑贏了市場。

  注重現(xiàn)金流分析

  這個問題是我最近一直在思考的問題。我發(fā)現(xiàn)我們?nèi)パ芯抠Y產(chǎn)負債表和利潤表的時候都有很多的指標,但是去分析現(xiàn)金流量表可用的指標卻很少。

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