譚浩俊
資本市場(chǎng)向來(lái)以實(shí)力稱(chēng)王，按照規(guī)則出牌是鐵律，不相信眼淚，也不相信道德說(shuō)辭。本周注定會(huì)上演一場(chǎng)資本大戰(zhàn)。姚振華及其寶能既已啟動(dòng)了“野蠻”收購(gòu)，想來(lái)應(yīng)有周密計(jì)劃，王石及萬(wàn)科的反擊則存在極大變數(shù)。是寶能系攻破萬(wàn)科堡壘，還是萬(wàn)科成功擋住寶能“入侵”，抑或兩者握手言和，懸念就將揭曉。雖然此次萬(wàn)寶之爭(zhēng)，事發(fā)突然，前景難料，但就中國(guó)的市場(chǎng)化來(lái)看，倒也不失為一件好事。這不僅對(duì)萬(wàn)科是一次歷練，對(duì)寶能是一次影響的提升，對(duì)其他企業(yè)也是一次提醒。
萬(wàn)科與寶能的交鋒在繼續(xù)升級(jí)，王石與姚振華的博弈連續(xù)升溫。由于萬(wàn)科A股票18日上午開(kāi)盤(pán)即被封停，王石實(shí)在坐不住了，不僅直指寶能“你們不配，萬(wàn)科不歡迎寶能”，且于午盤(pán)前緊急宣布停牌，明確表示要籌劃重大重組及收購(gòu)。
對(duì)萬(wàn)科及其王石的指責(zé)，“寶能系”及其實(shí)際控制人姚振華隨即就回應(yīng)，起點(diǎn)確實(shí)不高，但收購(gòu)合理、合法。寶能所說(shuō)的“起點(diǎn)不高”，主要指姚振華原本是個(gè)賣(mài)菜的，而且此次收購(gòu)涉及利用高杠桿，通過(guò)大舉借債方式成了萬(wàn)科的第一大股東。
在資本市場(chǎng)，收購(gòu)和被收購(gòu)是再正常不過(guò)的事，大企業(yè)可收購(gòu)小企業(yè)，小企業(yè)也可收購(gòu)大企業(yè)，可以股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)部赏ㄟ^(guò)資本收購(gòu)。前提是，沒(méi)有違反法律和市場(chǎng)規(guī)則的行為。但在資本市場(chǎng)，也還有一種被稱(chēng)為“野蠻”收購(gòu)的行為，亦即利用風(fēng)險(xiǎn)極大的高杠桿，或帶有某種惡意目的的收購(gòu)行為。對(duì)前者而言，到底“野蠻”的成分有多高、內(nèi)涵有多深，需看收購(gòu)行為完成后企業(yè)的發(fā)展，以及收購(gòu)者在收購(gòu)企業(yè)后采取怎樣的手段和方式。如果僅僅因?yàn)槔昧烁吒軛U，就判定其是一種“野蠻人”行為，可能帽子偏大。事實(shí)上，凡涉及重大收購(gòu)，除非收購(gòu)者資本實(shí)力太過(guò)強(qiáng)大，或像國(guó)企那樣可得到政府的幕后支持。否則，都會(huì)或多或少存在一些高杠桿。如此，又有多少不是“野蠻”收購(gòu)呢？真正需引起重視的，是收購(gòu)以后采取怎樣的方式和手段發(fā)展企業(yè)，對(duì)企業(yè)實(shí)施更大力度的支持，而不是將企業(yè)置于死地，或把企業(yè)吃光用光，最后一地雞毛。
按萬(wàn)科方面提供的信息，寶能系（包括姚振華控制的鉅盛華、前海人壽等）通過(guò)股權(quán)多重交叉質(zhì)押，杠桿倍數(shù)曾達(dá)3倍。所以，是典型的高杠桿收購(gòu)行為。但是，就前面分析的兩種情形來(lái)看，在外界并不知道寶能收購(gòu)萬(wàn)科到底是為了什么的情況下，其“野蠻”的性質(zhì)有多嚴(yán)重，就很難說(shuō)了。假如收購(gòu)后比現(xiàn)在發(fā)展得更好，就算是利用了高杠桿，也可以認(rèn)為是良性收購(gòu)。
據(jù)悉，早在寶能系持股萬(wàn)科10%股份時(shí)，王石就曾對(duì)姚振華明確表示不歡迎寶能成為第一大股東。是不是就因?yàn)橥跏瘜?duì)姚振華的如此態(tài)度，才使姚振華想方設(shè)法千方百計(jì)地要成為萬(wàn)科的第一大股東？這當(dāng)然不重要，重要的是，王石及其萬(wàn)科為何如此排斥姚振華和寶能。
據(jù)現(xiàn)有資訊分析，可能有這樣幾個(gè)方面的原因：一是王石對(duì)姚振華領(lǐng)銜的“寶能系”想控股傾注了他半輩子心血的萬(wàn)科，心有不甘、情有不愿；二是寶能收購(gòu)萬(wàn)科靠的是高杠桿，按萬(wàn)科三十年來(lái)的發(fā)展經(jīng)歷，對(duì)以這樣的方式進(jìn)入萬(wàn)科，不能接受；三是萬(wàn)科現(xiàn)在的大股東如華潤(rùn)、安邦保險(xiǎn)等無(wú)不具有很強(qiáng)市場(chǎng)影響力，相比之下寶能未免太“不入流”了。出于萬(wàn)科那種精英資本的倨傲，萬(wàn)科控股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)仨毷蔷哂信c萬(wàn)科那樣背景的，尤其央企才行。對(duì)姚振華及其“寶能系”的收購(gòu)，萬(wàn)科自然是一萬(wàn)個(gè)不樂(lè)意。別說(shuō)控股，就是成為前十大股東，可能也不贊成。可事實(shí)是，現(xiàn)在寶能已占領(lǐng)了萬(wàn)科的制高點(diǎn)，成了讓萬(wàn)科用原第一大股東華潤(rùn)及管理層兩大家合在一起也比不上的第一大股東。而且，一旦“寶能系”再增持萬(wàn)科7.55%，王石就真要退位了，取而代之的將是王石很不喜歡、也很看不起的姚振華。
如果在寶能持股萬(wàn)科10%時(shí)，萬(wàn)科方面就有比較強(qiáng)有力的“護(hù)盤(pán)”行動(dòng)，就會(huì)積極地通過(guò)增發(fā)股份、吸引新的戰(zhàn)略投資者、與華潤(rùn)一起增持股份等方式，寶能恐怕就不大可能成為目前萬(wàn)科的第一大股東。要知道，寶能成為萬(wàn)科第一大股東，投入的資金也就400億，這對(duì)華潤(rùn)這樣的央企來(lái)說(shuō)，算不了什么，對(duì)其他一些王石能夠接受的民企來(lái)說(shuō)，恐怕也不算什么。那么，王石及其萬(wàn)科，為何對(duì)寶能的大舉進(jìn)入只表示出不歡迎的態(tài)度，而沒(méi)有采取有效的防備措施呢？
顯然，老大位置坐久了，對(duì)萬(wàn)科在市場(chǎng)可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)缺了點(diǎn)警惕，以為幾句警告就能將姚振華嚇退。殊不知，姚振華能從一名賣(mài)菜的成為資本大佬，本身就證明了他能力、魄力，怎么可能被王石及萬(wàn)科的幾句話就嚇跑呢？這是其一。其二，萬(wàn)科在公司治理機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、市場(chǎng)適應(yīng)機(jī)制等方面已跟不上市場(chǎng)化步伐，這為今天的萬(wàn)科留下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。再者，萬(wàn)科絕沒(méi)有料到寶能的擴(kuò)張會(huì)如此迅速，姚振華的魄力會(huì)如此之大，能夠?yàn)榱丝毓扇f(wàn)科，不惜利用高杠桿這一風(fēng)險(xiǎn)手段、“野蠻”手段，最終讓萬(wàn)科陷入了被動(dòng)。
據(jù)媒體透露，萬(wàn)科總裁郁亮已于17日赴華潤(rùn)置地商談?dòng)嘘P(guān)事項(xiàng)，而王石也于18日帶領(lǐng)萬(wàn)科一眾管理層奔赴香港。此行目的也很明確，就是啟動(dòng)被媒體稱(chēng)作為“毒丸”的股權(quán)攤薄反收購(gòu)計(jì)劃，以此狙擊寶能。具體是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的股票，這樣就能大大稀釋收購(gòu)方的股權(quán)，將寶能系逼退，達(dá)到保護(hù)控股地位的目的。
現(xiàn)在的問(wèn)題是，此項(xiàng)計(jì)劃能否獲得通過(guò)，還需經(jīng)過(guò)董事會(huì)同意與股東大會(huì)通過(guò)兩大關(guān)口。前者應(yīng)當(dāng)沒(méi)有問(wèn)題，后者則因“寶能系”已成第一大股東，且占股比例超過(guò)華潤(rùn)和管理層之和。而對(duì)絕大多數(shù)普通投資者來(lái)說(shuō)，不僅過(guò)于分散，而且他們更看重市場(chǎng)變化，不太可能站到萬(wàn)科一邊。真正能左右此次“毒丸”計(jì)劃的，是手握5%股權(quán)的安邦保險(xiǎn)。
雖然在“寶能系”啟動(dòng)收購(gòu)萬(wàn)科股權(quán)的同時(shí)，王石及其萬(wàn)科也有了準(zhǔn)備，已籌措了一大筆資金。看目前的實(shí)情，似乎準(zhǔn)備得并不充分。姚振華及其寶能既已啟動(dòng)了“野蠻”收購(gòu)，想來(lái)應(yīng)有周密計(jì)劃，安邦是不是其一致行動(dòng)人，實(shí)難判斷。如此，王石及萬(wàn)科的反擊，就存在極大變數(shù)：“毒丸”計(jì)劃到底有多大“毒”性，是個(gè)未知數(shù)。
資本市場(chǎng)向來(lái)以實(shí)力稱(chēng)王，按照規(guī)則出牌是鐵律，不相信眼淚，也不相信道德說(shuō)辭。本周注定會(huì)上演一場(chǎng)資本大戰(zhàn)。是寶能系攻破萬(wàn)科堡壘，還是萬(wàn)科成功擋住寶能“入侵”，抑或兩者握手言和，懸念就將揭曉。雖然此次萬(wàn)寶之爭(zhēng)，事發(fā)突然，前景難料，但就中國(guó)的市場(chǎng)化來(lái)看，倒也不失為一件好事。這不僅對(duì)萬(wàn)科是一次歷練，對(duì)寶能是一次影響的提升，對(duì)其他企業(yè)也是一次提醒。
（作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論人）