肖鋼講話要點

　　1　如果任由股市斷崖式、螺旋式下跌，造成股市崩盤，股市風險就會像多米諾骨牌效應那樣跨產(chǎn)品、跨機構、跨市場傳染，釀成系統(tǒng)性風險。

　　2　股市的異常波動，充分反映了我國股市不成熟，暴露了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞等問題。為此，證監(jiān)會也將深化改革，加強監(jiān)管，防范風險。

　　3　注冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發(fā)行節(jié)奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規(guī)模擴容。　　

　　2016年以來的10個交易日，A股上證指數(shù)下跌了18.03%。在證監(jiān)會主席肖鋼上周末發(fā)表的“萬字”講話中明確指出，如果任由股市斷崖螺旋式下跌，風險就會跨產(chǎn)品、跨機構、跨市場傳染，釀成系統(tǒng)性風險。有分析認為，雖然肖鋼是針對去年6月到7月的下跌所說，但道理也適應當前走勢。

　　證監(jiān)會表示，未來將繼續(xù)加強杠桿管理，規(guī)范債市發(fā)展等。有機構分析認為，從長遠來看，監(jiān)管政策有望逐步完善。但短線來看，投資者負面情緒傳染較快，后市只有在大盤重新回到5日線上方并在10日線企穩(wěn)才可考慮重新買入。

　　上周五，大盤低開低走，滬指勉強收于2900點，雖未跌破前低，但創(chuàng)出本輪下跌收盤新低。有分析師表示，市場走弱，很大程度上受到央行公布的2015年12月金融數(shù)據(jù)影響。對于新增人民幣貸款低于預期1000 億元以及M2增速下滑不及預期，市場解讀過于偏空。

　　在人民幣匯率波動、部分政策預期落空、全球股市集體調(diào)整等背景下，今年以來A股也沒有什么好臉色，截至上周五收盤，上證指數(shù)年內(nèi)僅僅10個交易日就下跌了18.03%。而去年6月15日第一輪股市下跌之后的10個交易日跌21.55%。2015年8月18日第二輪股市下跌之后的10個交易日，滬指跌幅為19.72%。這也意味著，今年以來的股市下跌并不亞于前兩次。

　　警示：

　　任由股市斷崖式下跌

　　將釀成系統(tǒng)性風險

　　根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站披露，16日，證監(jiān)會主席肖鋼在《2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上的講話》中指出，2015年6月15日至7月8日的17個交易日，上證綜指下跌32%。大量獲利盤回吐，各類杠桿資金加速離場，公募基金遭遇巨額贖回，期現(xiàn)貨市場交互下跌，市場頻現(xiàn)千股跌停、千股停牌，流動性幾近枯竭，股市運行的危急狀況實屬罕見。如果任由股市斷崖式、螺旋式下跌，造成股市崩盤，股市風險就會像多米諾骨牌效應那樣跨產(chǎn)品、跨機構、跨市場傳染，釀成系統(tǒng)性風險。因此，針對那一次下跌，各有關部委果斷出手，防范住了可能發(fā)生的系統(tǒng)性風險。

　　有分析人士指出，雖然肖鋼的說法是針對去年6月的行情，但當前市場風險也比較大，如果繼續(xù)深度下跌，可能會引發(fā)杠桿融資爆倉，股權質(zhì)押平倉，并傳染到其他金融領域。

　　根據(jù)證監(jiān)會最新數(shù)據(jù)，截至1月14日，場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務低于平倉線的融資余額為41億元，占整體規(guī)模的0.6%，多數(shù)借款人通過追加擔保物等措施消除了平倉風險，目前整體平均履約保障比例約280%。不過，280%的履約保障比例也經(jīng)不起股價連續(xù)大幅下跌。

　　改革：

　　注冊制不會一步到位

　　不會造成新股大規(guī)模擴容

　　對于股市的異常波動，肖鋼也承認，這充分反映了我國股市不成熟，暴露了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞等問題。為此，證監(jiān)會也將深化改革，加強監(jiān)管，防范風險。其中，在深化改革方面，要發(fā)展多層次股權市場，規(guī)范發(fā)展債券市場，要壯大主板，增強藍籌股市場活力，推動A股納入國際知名指數(shù)。

　　肖鋼表示，當前要研究制定股票發(fā)行注冊制改革的相關制度規(guī)則，做好啟動改革的各項準備工作。而注冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發(fā)行節(jié)奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規(guī)模擴容。他表示，要壯大主板，增強藍籌股市場活力，建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板。

　　值得注意的是，肖鋼還提到，將要進一步拓寬境內(nèi)企業(yè)境外上市融資渠道，研究解決H股“全流通”問題。完善QFII、RQFII制度，逐步放寬投資額度，推動A股納入國際知名指數(shù)，并引導境外主權財富基金、養(yǎng)老金、被動指數(shù)基金等長期資金加大境內(nèi)投資力度。同時，還將啟動深港通，完善滬港通，研究滬倫通。另外，要推進自貿(mào)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點。吸引境外機構投資者通過QFII、RQFII、滬港通和自由貿(mào)易賬戶等多種渠道參與交易所債券市場。

　　有機構人士在接受本報記者采訪時指出，雖然目前藍籌股估值在歷史底部，但資金做多意愿并不強，諸如銀行、保險等近期還成為指數(shù)的拖累，使得本該超跌反彈的創(chuàng)業(yè)板不漲反跌。因此，如果如證監(jiān)會所言，供給側改革、兼并重組等取得不錯的成績，一些估值偏低的藍籌股有望活躍起來，防止指數(shù)持續(xù)下跌。

　　而針對肖鋼提出要推動A股納入國際知名指數(shù)，當前呼聲最高的還是MSCI指數(shù)。海通證券分析師荀玉根指出，如果A股納入MSCI指數(shù)，靜態(tài)測算新增A股配置資金2652億美元，利好金融、工業(yè)等權重板塊，從而帶動大盤指數(shù)回升。

　　市場

　　有券商修改兩融合同防風險

　　“根據(jù)監(jiān)管規(guī)則變化及業(yè)務發(fā)展情況，我公司對《融資融券業(yè)務合同》部分條款進行了修訂，本次條款變更自2016年2月29日收市后生效執(zhí)行。”上周五有券商系統(tǒng)自動彈出提示。

　　有分析指出，股市連日下跌，券商調(diào)整合同是為了防范杠桿風險。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，僅僅滬市的融資余額就出現(xiàn)連續(xù)11日下降，跌破5900億元。中信證券分析師認為，融資余額持續(xù)走低，影響A股資金面。

　　1月15日，“招商證券天河北”微信公眾號發(fā)布消息稱，“為維護廣大投資者的利益，提高風險意識，促進兩融業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展，我司現(xiàn)對融資融券合同進行部分修訂并做相關合同變更工作安排。”而招商證券官方網(wǎng)站也對融資融券合同的具體修改做了細化。另一家券商客戶經(jīng)理也告訴記者，目前該公司也在修改融資融券合同，但還沒有發(fā)布，“可能往后越來越嚴格了。”這位客戶經(jīng)理表示。

　　據(jù)“招商證券天河北”微信公眾號發(fā)布，本次兩融合同的修改主要包括風險監(jiān)控和強制平倉、集中度控制、證券停牌時市值和期限處理三個方面。保證金比例、倉單期限、融券報價與資金用途、權益處理等方面也有部分修改。如修訂后預警線（150%）、平倉線（130%）和解除線（140%）的比例都相應降低；低于追保預警線時進行郵件提示，低于追保平倉線時，補倉期為1個交易日。而且新增盤中限制線（150%）；強制平倉期間，客戶即使通過自主操作使得維持擔保比例提升，證券公司仍有權繼續(xù)完成強制平倉。

　　杠桿融資余額連降11日

　　去年6月，兩市融資融券余額達到2.27萬億元，杠桿交易占滬深兩市成交比在14%左右。此后在6月15日以后的股市調(diào)整中充當加速器，到目前只剩下了1.1萬億元左右，降幅高達超過50%。

　　杠桿資金具有助漲殺跌的功能，而在弱勢背景下，投資者往往賠多賺少。

　　截至1月15日，滬市融資余額為5854.79億元，環(huán)比降低了1.46%，這已經(jīng)是自去年12月31日以來的連續(xù)第11天下降，降幅為13.97%。根據(jù)證監(jiān)會最新統(tǒng)計，目前低于平倉線的額度僅占兩融負債的0.02%。

　　證監(jiān)會主席肖鋼在最新的講話中指出，將要繼續(xù)規(guī)范杠桿融資，加強對各類股市杠桿融資的風險監(jiān)測、識別、分析和預警。證監(jiān)會新聞發(fā)言人15日也表示，目前證券公司融資融券客戶的整體維持擔保比例遠高于平倉線，風險總體可控。

　　日均平倉比去年降40%

　　截至2016年1月14日，融資融券余額為1.01萬億元，平均維持擔保比例約250%。維持擔保比例低于130%平倉線的負債合計20.2億元，占全部融資融券客戶負債的0.2%。而且觸及警戒線或平倉線的一些客戶，采取了追加擔保物等方式避免了被強制平倉。今年以來融資融券業(yè)務日均平倉近6000萬元，比去年下降約40%，在全市場交易量中占比很小，對市場影響有限。

　　不過，有分析認為，從絕對數(shù)量來看，當前A股杠桿融資規(guī)模確實大幅下降。 “但在極端情況下，市場的負面情緒會有很大的傳染性，比如某一個公司出現(xiàn)違約，其實際金額占比很小，但有可能引發(fā)整個行業(yè)市場的波動。”一位不愿透露身份的券商人士對廣州日報記者表示。

　　走勢

　　等短線大盤企穩(wěn)

　　10日線再買不遲

　　上周末記者發(fā)現(xiàn)，在不少微信、QQ投資群里，很多人建議3000點左右即可抄底。也有券商安慰客戶稱：“從理論上看，沒有只漲不跌的股票，也沒有只跌不漲的股票。”A股跌多了，總會上漲。但也有機構人士提醒，當前A股壓力依然較大，而且技術形態(tài)失靈，股民短線等待10日線企穩(wěn)再買也不遲。

　　“雖然從中長期看，A股依然屬于成長類市場，短線看，市場10天就跌了兩成左右，但如果創(chuàng)業(yè)板不能企穩(wěn)反彈，市場的壓力依然較大。”一位資深投資者對廣州日報記者表示。

　　證監(jiān)會主席肖鋼也直言，2016年以后，國際金融市場避險情緒上升，全球股市出現(xiàn)新一輪下跌，大宗商品價格加速下跌，一些新興市場經(jīng)濟體匯率貶值，我國經(jīng)濟金融面臨的外部環(huán)境不確定因素增多。其中，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依然較大，企業(yè)盈利下滑，企業(yè)杠桿率仍然高企，信用違約風險增加；人民幣貶值預期升溫，資金外流加大；商業(yè)銀行不良貸款上升，盈利增幅下降，股市、匯市、債市、貨幣市場等風險因素交互影響。這些因素也將給今年資本市場帶來挑戰(zhàn)。

　　因此，面對打算“抄底”的股民，招商證券分析師表示，目前上證指數(shù)5日、10日均線下降速度很快，對大盤形成反壓，后市只有在大盤重新回到5日線上方并在10日線企穩(wěn)才可考慮重新買入。甚至有分析人士建議，如果周一創(chuàng)業(yè)板弱于主板要賣股，大盤破位2850點，也要賣股，但如果創(chuàng)業(yè)板強于主板、國家繼續(xù)出手匯率和股市，則可持股。

　　機會

　　周期性行業(yè)企業(yè)

　　或有較多政策紅利

　　根據(jù)肖鋼的講話，如果市場企穩(wěn)，周期性國企、房地產(chǎn)等面臨政策紅利可能較為明顯。

　　在16日的講話中，肖鋼表示，要完善資本市場并購重組機制，推動消除跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制并購重組的障礙，支持上市公司特別是國有控股上市公司通過資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)投、吸收合并、整體上市等多種方式做優(yōu)做強，并研究實行并購重組股份協(xié)商定價。發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，推進基礎設施資產(chǎn)證券化試點，研究推出房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等。因此，有分析指出，在供給側改革的大背景下，傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，特別是國企，可能出現(xiàn)一波并購重組潮。同時，研究推出REITs，使得房企輕資產(chǎn)化更容易，房產(chǎn)投資會增速，利好龍頭地產(chǎn)股。（記者張忠安）