■ 券商視野

　　本輪牛市原動力在于巨量的場外資金推動，場外資金源源不斷地跑步進場才是股市上漲的首要因素。因此，投資者意愿和信心才是最重要的。

　　2015年6月26日，終將載入中國資本市場史冊。

　　暨慣例的“黑色星期四”行情之后，上周五中國A股市場又上演一次史無前例的超級“黑色星期五”行情。A股再現暴跌，滬指盤中連續跌破4400、4300、4200三道整數關口，兩市逾2000股跌停，最后上證綜指收于4192.87點，創7年來最大單日跌幅。

　　自本輪牛市新高5178.19點調整以來，截至26日，滬指兩周內跌達千點。暴跌之后大盤究竟何去何從？創業板是否還需繼續下跌？目前，不少投資者開始懷疑，牛市是不是已經結束？

　　平心而論，大盤這波快速殺跌是絕大多數投資者始料未及的，雖然自6月中旬以來，大家都覺得股指的滯漲已經預示大盤觸及今年的階段性高位，后期回調可能性極大，但是這次股指特別是創業板指數、個股這么大規模的回調以及單日成交量的連續低迷，卻預示著投資者已經開始信心動搖了，套用一句電影臺詞，就是“人心散了，隊伍不好帶了”。

　　大盤持續急劇下跌，讓眾多場外配資和場內融資的賬戶在這輪股市暴跌中爆倉，讓投資者清醒看到資本市場“兇殘猙獰”的一面，高回報背后意味著高風險，沒有“只漲不跌”的市場。

　　同時，股市暴跌也已經嚴重摧毀了很多股民的投資信心，光成交量和K線圖就已經充分說明這點。通常來看，暴跌往往是投機者抄底建倉的好時機，尾盤急速拉升，大盤深“V”走勢是最好的明證。可是，上周四、五的暴跌卻如高臺跳水一般的斷崖式下挫，沒有任何像樣的反彈，充分印證市場信心已然摧毀殆盡，雖然尾盤零星可見一些有倉位的投資機構在乘機撿撿已經跌在地板上的籌碼，期待后市的反彈，但是只不過是個別投機行為，主力瘋狂砸盤已經讓人生畏，廣大散戶又一次面臨高位接盤。

　　反思這輪大盤回調，并沒有出現上一輪牛市中“5.30”中上調印花稅這樣的重大利空消息，而大盤對于近期出臺諸如國企改革、銀行取消存貸比限制、設立保險投資基金等利好也無動于衷，悄無聲息地大跌似乎在明示大家：股市已經觸頂，牛市已經進入尾聲，開始進入回調階段。

　　眾多投資、研究機構都在反反復復為本次暴跌“把脈問診”，并給出了“病因”：首當其沖的是監管機構“去杠桿化”，嚴厲打壓場外配資行為，降低場內融資比例，打擊各種短期投資行為；二是本月央行降息降準短期落空，年中宏觀流動性習慣性緊張；三是近期新股密集發行，特別是中國核電和國泰君安這樣的“巨型航母”，吸引了大量的資金；還有目前股指短期高位的獲利盤了結，高價股票的技術回調等等。

　　盡管原因與之種種，但畢竟這些都是馬后炮。牛市是否已經終結，誰都沒有能力下個完整而肯定的結論。

　　不過，有一點可以肯定，近期的破位殺跌令大盤技術形態快速走弱，中級調整概率增大，場外資金心態受到明顯挫傷。隨著謹慎情緒的蔓延，風險偏好進一步回落。在凌厲的“去杠桿化”打壓之下，短期資金“加杠桿”意愿回落，市場將缺少杠桿資金的推升。上周前兩個交易日指數反彈和后兩個交易日指數急挫，但成交額并未有效放大，充分顯示出增量資金觀望猶疑，上攻動能不足。可見，殺跌后遺癥正在與利空因素形成負反饋，對股指上行構成較大壓力，市場需要一定的時間來重新聚攏人氣，恢復做多氛圍。

　　未來看，宏觀經濟觸底反彈，實體經濟持續向好，會為本輪牛市再創新高提供基本面支撐，但是我們看到，本輪牛市原動力在于巨量的場外資金推動，場外資金源源不斷地跑步進場才是股市上漲的首要因素。因此，投資者意愿和信心才是最重要的，上一輪金融危機中時任國務院總理溫家寶曾說過“信心比黃金重要”，相信應該是后市最好的良方。盡快讓市場恢復人氣和信心，將是擺在監管層和投資者們面前最嚴峻的任務。

　　□汪杰（國海證券投資銀行部董事總經理）