馬塞爾·弗拉茨舍

　　作為對西方升級金融制裁的回應，俄羅斯日前宣布禁止從美國和歐盟進口食品和農產品。但對西方的真正威脅在于，對俄羅斯制裁所可能引起金融危機，并引發潛在風險。

　　以1998年俄羅斯金融危機為例。當年8月，時任俄羅斯總統葉利欽宣布“不會有貶值，絕對不會。”然而三天后，盧布貶值，俄羅斯金融市場崩潰，資本紛紛出逃，俄羅斯被迫重組債務，經濟陷入深度衰退。

　　盡管俄羅斯在國際金融上的地位相對不重要，但其危機仍造成了深遠后果。受影響最大的是阿根廷。俄羅斯危機加劇了投資者對新興市場信心的下滑，不出四年，阿根廷就爆發了主權違約。甚至美國和歐洲也未能幸免，對沖基金長期資本管理公司(LTCM)的倒閉，讓人們十分擔心其他許多金融機構的安全。

　　今天的金融鬧劇與這一經驗十分相似：阿根廷在技術上破了產，美國、歐洲金融機構和金融市場風聲鶴唳，而俄羅斯信誓旦旦地表示制裁對經濟毫無影響。

　　最突出的相似之處是俄羅斯宣稱可以抵御一切任何形式的西方制裁，這或許只是一廂情愿。事實上，阻止大部分俄羅斯大銀行在西方資本市場自由經營，可以影響整個俄羅斯經濟，而不僅僅是銀行本身。而俄羅斯央行決定加息以鞏固盧布，可能導致公司和家庭面臨的信用條件進一步收緊，讓俄羅斯經濟在今年和明年陷入衰退。

　　金融制裁的問題是沒人知道制裁如何展開——特別是在像俄羅斯這么大的經濟體。如果制裁比預想中的更加有效，那么將給全球金融穩定造成嚴重威脅。

　　對俄羅斯各家銀行的經營限制頗為溫和。俄羅斯銀行仍能進入貨幣市場，滿足短期融資需要，指望中央銀行的支持。但投資者的風險偏好正在快速變化，促使他們抽回大量資本。盡管俄羅斯公債水平不高，外匯儲備充足，并且經濟也比1998年強得多，但羊群效應一旦形成就很難阻止。

　　歐洲銀行給俄羅斯機構和企業的貸款接近2000億歐元，并且持有很大一部分俄羅斯的歐元計價資產，這使它們極易受到沖擊。此外，歐元區目前的壓力測試可能暴露出歐洲主要銀行在未來幾個月中可能出現重大資本漏洞。剛剛從深度衰退中走出的歐洲，很容易因為金融干擾而重新陷入衰退，特別是考慮到歐元區經濟與俄羅斯密切的貿易和能源聯系。

　　讓問題更加復雜的是，沒人真正理解俄羅斯經濟與歐洲機構和市場之間的確切關聯，正如1998年LTCM公司的倒閉完全沒人預料到。今天的歐洲準備好處置類似的重要金融機構倒閉事件了嗎？

　　對俄羅斯的金融制裁是非定向的、臨時的、完全可信的。如果制裁影響俄羅斯整體經濟，普通公民受影響最大，如果俄羅斯出現經濟減速，將對經濟社會穩定性造成極大影響。

　　另一個問題是不可逆的實施制裁可能迅速打消俄羅斯回到談判桌的動力，特別是考慮到，由于歐洲和美國金融穩定也會受到影響，因此金融制裁升級的威脅并不可信。

　　隨著制裁開始起作用，沒人能確定誰會受到傷害、受到何種程度的傷害。此外，1998年的俄羅斯和2002年后的阿根廷表明，重塑市場參與者的信心是一個漫長而痛苦的過程。

　　無論如何，美國和歐洲領導人必須認識到，一切制裁都會讓雙方付出代價——其中許多代價是不可預料的。如果他們不想拿全球金融穩定冒險，也許更明智的做法是反思他們所實施的制裁的構成。

　　(馬塞爾·弗拉茨舍是前歐洲中央銀行國際政策分析主管，現為研究機構兼智庫DIW柏林總裁，洪堡大學宏觀經濟學和金融學教授。本文版權屬于Project Syndicate)