泡沫爭議再起。

　　北京時間10月28日深夜，美股科技板塊迎來歷史性一刻——微軟、英偉達、蘋果三家科技巨頭曾在開盤后短暫齊聚“4萬億俱樂部”。

　　截至當日美股收盤，英偉達以 4.89 萬億美元市值領跑，距離5萬億美元大關僅一步之遙；蘋果市值定格在3.99萬億美元，與4萬億關口僅差 “臨門一腳”；微軟成功沖破4萬億美元市值門檻，最終收于4.03萬億美元。

　　科技巨頭市值飆漲的背后，是全球人工智能浪潮的持續(xù)驅動：從算力基礎設施到終端應用場景，AI 技術的突破不僅重塑了產業(yè)格局，更點燃了市場對科技巨頭增長潛力的超高預期。

　　與此同時，市場對增長動能的擔憂并未消散。經歷了一輪估值快速抬升后，這些 “科技巨無霸” 是否還能延續(xù)此前的強勁勢頭，持續(xù)交出匹配市場期待的成績單？

　　本周，美股市場迎來最關鍵的風向標——“美股七姐妹”中微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、蘋果五大科技巨頭財報密集發(fā)布。接下來，這些科技巨頭需要用業(yè)績直面三個關鍵問題：AI投資的邊際效益是否開始遞減？云業(yè)務增長能否消化持續(xù)高昂的資本支出？AI產品的商業(yè)化表現(xiàn)究竟如何？問題的答案不僅關乎科技巨頭的估值邏輯，更將深刻影響美股科技板塊乃至整個市場的后續(xù)走向。

　　市值躍升背后：AI需求爆表了

　　三家巨頭的市值突破，本質上是 AI 產業(yè)鏈價值重構的縮影：英偉達掌握上游算力核心，微軟主導中游生態(tài)賦能，蘋果搶占下游終端入口，三者形成的競合博弈，共同推動全球科技產業(yè)向 AI 時代加速演進。

　　其中，英偉達從今年7月市值突破4萬億美元，到如今市值逼近5萬億美元，只花了約3個月的時間。 在這段時間里，英偉達最受外界矚目的動作，一是推動芯片架構迭代，二是密集對外投資如OpenAI、英特爾、諾基亞等，鞏固AI生態(tài)，三是拓展新產品線。支撐其業(yè)績的底盤，則是芯片出貨量的穩(wěn)步增長。

　　昨日的GTC大會成為英偉達新一輪上漲最直接的催化劑。“目前已經可以看到，今年及2026年（自然年），Blackwell和Rubin可帶來的收入超5000億美元，這個收入將來自2000萬顆GPU。5000億美元收入將是2023年~2025年Hopper架構芯片所帶來收入的5倍。”黃仁勛說。

　　芯片架構迭代同步推進。黃仁勛展示了采用下一代架構Rubin的超級芯片，并透露將在明年這個時候或更早進入生產。

　　密集的投資則在背后支撐英偉達的芯片出貨，并為其產品線拓展帶來更多可能。

　　宣布入股諾基亞前，9月，英偉達宣布50億美元入股CPU廠商英特爾，并宣布將向OpenAI投資最多1000億美元，10月還證實將投資特斯拉CEO馬斯克旗下的大模型公司xAI。伴隨著投資，英偉達與OpenAI合作，計劃助力OpenAI部署至少10吉瓦的AI數(shù)據(jù)中心，這些數(shù)據(jù)中心包含數(shù)百萬塊英偉達GPU。對xAI的投資，也有消息稱這些資金將最終用來購買或租賃英偉達GPU。

　　注資英特爾和諾基亞的背后，CPU巨頭英特爾將為英偉達定制x86處理器，借由與諾基亞的合作，英偉達則切入電信領域。用黃仁勛的話說，這是英偉達第一次能用AI技術使無線通信更高效，使云計算能直接到達數(shù)據(jù)中心不能到達的邊緣場景。

　　更多新產品顯露了英偉達在單純的GPU供應商之外的更大野心。GTC DC上，黃仁勛還宣布推出NVQLink互聯(lián)系統(tǒng)和新自動駕駛開發(fā)平臺DRIVE Hyperion，這些產品使英偉達得以與自動駕駛、量子計算這些場景深度綁定。

　　微軟市值站上4萬億美元，背后的驅動因素包括與OpenAI合作的戰(zhàn)略紅利、Azure和AI業(yè)務帶來的業(yè)務增長空間等。

　　10月28日，微軟宣布與OpenAI簽訂最新的合作協(xié)議，并支持了該公司的資本重組。重組后微軟持有OpenAI的營利部門PBC 價值約1350 億美元的投資，按稀釋后股權結構計算，約占 27%。

　　微軟和OpenAI對過去雙方在合作方面的協(xié)議進行了更新。根據(jù)最新的協(xié)議，微軟對OpenAI模型和產品的知識產權使用權將延長至 2032年，即使OpenAI實現(xiàn)了通用人工智能（AGI）也依然有效。此外，OpenAI 已簽約購買價值 2500 億美元的 Azure 服務。

　　此外，受益于持續(xù)投資AI業(yè)務，機構預計微軟最新一季財報將有良好的表現(xiàn)。

　　而蘋果的持續(xù)走高主要有新系列iPhone銷售較為強勁的因素。

　　iPhone 17系列開售當天，第一財經記者在北京、上海、廣州、深圳的蘋果門店都看到有不少人在排隊，一些黃牛在門口加價收貨、轉手賣貨。當天清晨5、6點，已有用戶在北京一家門店外排隊取貨。

　　市場研究機構Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，iPhone 17系列開售前10天，在中國和美國的銷量比iPhone 16 系列高出14%。中國消費者對標準版iPhone 17的接受度明顯提升，iPhone 17的銷量幾乎是iPhone 16的兩倍。而在美國，隨著新一輪換機需求的來臨，iPhone 17 Pro Max在開售的前兩個周末的需求最強。

　　蘋果最新季度財報將于北京時間10月31日公布，新系列手機銷量增長將如何反映在業(yè)績上備受外界關注。

　　挑戰(zhàn)接踵而至

　　站在逼近5萬億的頂峰，英偉達在中國的市場份額從95%降到0%。黃仁勛認為中國AI市場的規(guī)模可能在未來兩到三年內達到約500億美元，他此前多次提及，無法進入這一市場是巨大的損失。

　　此外，即便黃仁勛在釋放AI需求依然強烈的信號，但最終如何體現(xiàn)在業(yè)績上仍需觀察。今年8月，英偉達發(fā)布2026財年第二季度財報，該季度營收增長超市場預期，但數(shù)據(jù)中心收入略低于市場預期，當日盤后英偉達股價一度跌超5%。

　　英偉達的競爭者也在行動。另一家GPU廠商AMD在本月早些時候宣布，OpenAI可以每股0.01美元的價格購買公司至多1.6億股普通股，前提是OpenAI要在數(shù)據(jù)中心大規(guī)模部署AMD芯片。ASIC（專用集成電路）的競爭者博通也在與大模型廠商達成深入合作，將為OpenAI開發(fā)加速器，提供GPU之外的選擇。另一家大模型廠商Anthropic近日則選擇與自研ASIC的谷歌合作，相關交易價值數(shù)百億美元，谷歌的TPU芯片計劃于2026年部署，帶來超1吉瓦的算力。一系列動作意味著，英偉達后續(xù)面臨的行業(yè)競爭還將十分激烈。

　　在股價走高之際，微軟同時面臨來自成本、市場監(jiān)管、投資回報等方面的挑戰(zhàn)。

　　今年以來，微軟開啟了多次裁員。今年5月，微軟宣布裁員6000人；7月，微軟宣布將裁員9000人，將近總員工數(shù)的4%，裁員范圍覆蓋各個級別、團隊和地區(qū)。微軟發(fā)言人在一份聲明中表示，公司將繼續(xù)實施必要的組織變革，以使公司在動態(tài)市場中取得成功。同時公司計劃減少組織層級和管理人員，提高效率。

　　今年10月，部分微軟員工在社交媒體上曬出優(yōu)化郵件，主要為Azure部門。

　　這一定程度上受云業(yè)務增長不及預期的影響。此前，微軟CEO薩蒂亞·納德拉表示，由于公司與人工智能無關的Azure云收入增長低于預期，公司將對銷售執(zhí)行情況進行調整，但人工智能云業(yè)務的增長表現(xiàn)超出了內部預期。

　　微軟在投入上也變得更加謹慎。今年4月，微軟宣布將“放緩或暫停”一些數(shù)據(jù)中心建設，其中包括在俄亥俄州投資10億美元的項目。

　　不同于其他巨頭，蘋果的AI 布局相對滯后。尤其是，目前蘋果Apple Intelligence尚未在中國市場推出，與之形成對比的是，中國手機廠商在AI方面正在積極部署。

　　Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2024年有20%的智能手機支持GenAI，這一比例2029年將躍升至57%，其中，中國品牌是推動GenAI智能手機普及的重要力量。

　　Omdia手機行業(yè)研究負責人劉藝璇（Amber Liu）對記者表示，盡管當前國內高端手機市場仍由蘋果、華為主導，但AI賽道或成為改變市場格局的關鍵變量。

　　此外，蘋果在手機形態(tài)上的革新尚未帶動大范圍的購買潮。使用eSIM卡的iPhone Air中國開售當天，第一財經記者在蘋果旗艦店看到購買人數(shù)遠少于iPhone 17系列其他機型開售當天。

　　Counterpoint高級分析師Ivan Lam預計iPhone Air早期仍會保持相對小眾的定位。天風國際證券分析師郭明錤則表示，iPhone Air需求低于預期，導致供應鏈開始降低出貨與產能。

　　總體來看，三家巨頭的挑戰(zhàn)雖各有不同，但都指向 AI 時代的核心命題：如何在技術迭代、市場競爭與盈利增長之間找到平衡，以及如何突破對既有業(yè)務的路徑依賴，這將決定能否在 4 萬億市值的基礎上實現(xiàn)持續(xù)突破。

　　AI泡沫要破裂了嗎？

　　科技巨頭市值水漲船高，關于AI泡沫的爭論越發(fā)激烈。

　　這場圍繞人才、AI基礎設施、生態(tài)建設等多鏈條展開“軍備競賽”，英偉達、亞馬遜、Meta、微軟等巨頭資本開支動輒百億、千億。初創(chuàng)公司中，OpenAI也在著眼建設數(shù)據(jù)中心。據(jù)瑞銀報告，今年全球AI支出總額預計達到3750億美元。這些支出能否轉化為足夠的收入，是AI泡沫是否存在的爭論焦點之一。

　　初創(chuàng)公司的估值還在走高。據(jù)市場研究機構CB Insights數(shù)據(jù)，已有1300家以上的AI初創(chuàng)公司的估值過億美元，其中498家獨角獸的估值超過10億美元。如此高的估值是否能維持，也是市場關注的焦點。

　　不過，昨日黃仁勛明確反駁了AI泡沫說，他認為AI模型現(xiàn)在已經足夠強大，客戶愿意為其付費，這反過來將證明昂貴的計算基礎設施建設是合理的。他還透露，英偉達最快的AI芯片Blackwell GPU已在亞利桑那州實現(xiàn)全面生產。

　　Ark投資公司CEO“木頭姐”凱西·伍德（Cathie Wood）周二也表示，她不認為AI正處于泡沫中，而是認為大型企業(yè)需要一段時間來做好轉型的準備。從長遠來看，大型科技公司的估值是合理的。未來市場將會出現(xiàn)調整，但如果對AI的預期是正確的，那么目前正處于一場技術革命的開端。

　　貝萊德集團CEO拉里·芬克（Larry Fink）則認為，大量資金流入人工智能不是泡沫的跡象，投資人工智能不僅意味著投資GPU，還意味著投資IT、能源等，這些巨額的賭注最終將導致一些失敗案例，但一些大型企業(yè)將借此處于有利的競爭位置并成為贏家。

　　仍有投資者擔憂AI存在泡沫。

　　橋水基金創(chuàng)始人達里歐周二警告稱，在當前的AI熱潮中，美國大型科技股可能正在形成泡沫。他表示，目前市場80%的漲幅集中在大型科技股，除了與AI相關的股票，整個市場表現(xiàn)相對較差，并呈現(xiàn)出高度集中化的特征。但達里奧也表示，在美聯(lián)儲扭轉目前的寬松政策之前，泡沫可能不會破裂。

　　ING私人銀行、財富管理和投資全球主管安妮卡·特雷昂（Anneka Treon）近日則表示，人工智能巨額支出是否真的會產生預期的資本回報，至少要一年后才清楚。

　　一位長期關注AI的投資人對第一財經記者表示，AI 敘事不能只看短期利潤增速的數(shù)字，更重要的是看資本支出的投向是否清晰、商業(yè)化路徑是否明確、技術落地是否加速。“本質上，這是一場關于‘耐心與回報’的市場投票。”