作者 桂浩明 (申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)、中新經(jīng)緯特約專家)

　　剛剛過去的8月份，上證綜合指數(shù)上漲了2.68%，這是今年以來最大單月漲幅。與此同時(shí)，滬市也實(shí)現(xiàn)了月線的三連陽，而這也是一年多來所沒有過的現(xiàn)象。由此，市場上也就有越來越多的有關(guān)“牛市來了”的聲音。當(dāng)然，相對于以往人們所經(jīng)歷過的牛市，現(xiàn)在的這輪“牛市”只能算是慢牛，因?yàn)榻衲昵鞍藗€(gè)月，滬市累計(jì)的最大漲幅是8.79%，而行情最好的6-8月份，漲幅也只有8.30%。僅就指數(shù)而言，看得出近期上漲的力度的確是有所加大，但總體上的確不能算是走得很強(qiáng)。

　　然而，如果人們換個(gè)角度來看，卻又會(huì)發(fā)現(xiàn)另外一種場景。譬如在今年前八個(gè)月，上證50指數(shù)的最大漲幅是22.87%，而同期深圳創(chuàng)業(yè)板(成分)指數(shù)則下跌了5.75%。顯然，按通常的標(biāo)準(zhǔn)來說，前者可謂是大牛市，后者則是處于熊市之中。而要全面概括這種局面，顯然用牛市或者熊市都不太合適，準(zhǔn)確的提法是結(jié)構(gòu)性牛市。而此刻，人們也許可以這樣說：2017年，一輪結(jié)構(gòu)性牛市將貫穿始終。

　　從滬深股市的歷史來看，過去長期出現(xiàn)的都是整體性行情，不同的股票間盡管有很大的個(gè)體差異，但運(yùn)行起來就是齊漲共跌，大盤不是牛市就是熊市。這與股票數(shù)量有限，總體處于供應(yīng)不足的狀態(tài)有關(guān)。因?yàn)榇嬖谙鄬ο∪保善惫乐稻腿菀灼撸幢闶菢I(yè)績不佳的股票，也可能獲得較多資金的追捧。而一旦大盤出現(xiàn)調(diào)整，隨著資金的集體退潮，各類股票也就一起下跌。另外，也因?yàn)檫@種相對稀缺，市場上不少資金，更愿意選擇市值比較小的股票，因?yàn)樗鼈兙哂懈蟮墓善睌?shù)量擴(kuò)張潛力，而且也比較方便被整合與重組。于是，在市場上形成了所謂的“小盤股溢價(jià)”。既然買賣股票的重要看點(diǎn)是在其市值的大小上，因此業(yè)績因素也就很自然地被忽略，大盤藍(lán)籌股在市場上也就不那么被認(rèn)同。

　　隨著市場的發(fā)展，特別是擴(kuò)容的持續(xù)進(jìn)行，我國經(jīng)濟(jì)的證券化率已經(jīng)超過了2/3，從理論上來說，股票的供應(yīng)已經(jīng)比較充分了，同時(shí)它也逐漸具備了反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的能力。到這個(gè)時(shí)候，一方面就股市大盤而言，其走勢更多地開始受制于宏觀政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面從個(gè)股行情而言，與行業(yè)景氣度以及本身業(yè)績的關(guān)聯(lián)度有了大幅度的提高。這就使得股市的整體性行情將被結(jié)構(gòu)性行情所取代，個(gè)股的齊漲共跌不得不讓位于日益嚴(yán)重的分化局面。這一點(diǎn)，實(shí)際上從2015年的“股災(zāi)”以后就慢慢體現(xiàn)出來了，直接原因在于，為挽救流動(dòng)性，證金公司等攜巨資入市，而它們最為關(guān)注的，就是那些藍(lán)籌股。一方面是其權(quán)重巨大，有牽一發(fā)動(dòng)全身的作用，在穩(wěn)定市場方面能夠發(fā)揮很大的作用；另一方面，原先市場上那些熱衷炒作小盤題材股的資金，在“股災(zāi)”中遭受重創(chuàng)，而其后開始的對各類違規(guī)現(xiàn)象的打擊，也令那些通過忽悠投資者來制造行情的企業(yè)或機(jī)構(gòu)難以生存。這樣一來，股市的格局也就逐漸發(fā)生了變化，結(jié)構(gòu)性行情開始升溫。

　　當(dāng)然，在2017年能夠形成結(jié)構(gòu)性牛市，其中還有一個(gè)不可忽視的因素，就是國家大力推動(dòng)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這項(xiàng)改革的重大作用在于淘汰了大量落后產(chǎn)能，在某種程度上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“出清”，為那些傳統(tǒng)行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。于是，人們看到包括鋼鐵、煤炭、有色、水泥等行業(yè)中，出現(xiàn)了大量業(yè)績改善的企業(yè)，而資金在追逐這些公司股票的同時(shí)，自然也不會(huì)忘記同樣受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大金融與大消費(fèi)行業(yè)。而這些股票的上漲，也就構(gòu)成了本輪結(jié)構(gòu)性牛市的主流。相應(yīng)的，以往那些受追捧的題材股、概念股，由于缺乏業(yè)績支撐，加上又遠(yuǎn)離改革的風(fēng)口，自然也就少人問津，行情每況愈下。上證50指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板(成分)指數(shù)之所以會(huì)形成巨大的反差，其原因也在于此。可以說，投資者結(jié)構(gòu)的改變，為結(jié)構(gòu)性牛市提供了基礎(chǔ)，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，則為其打開了空間。

　　那么，這是否意味著，那種以大盤藍(lán)籌股為上漲核心的結(jié)構(gòu)性牛市將長期存在呢？客觀而言，隨著時(shí)間的推進(jìn)，證券市場是越來越走向成熟的，其運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性特征也會(huì)更加明朗。但是，究竟是呈現(xiàn)出什么樣的一種結(jié)構(gòu)，這里還是要有變化的。應(yīng)該說，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵很豐富，不僅僅有去產(chǎn)能、去杠桿以及去庫存，還有補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)。換言之，不但要對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造，同時(shí)更要發(fā)展新經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)變。因此，在讓一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)得到復(fù)蘇的同時(shí)，還要花大力氣推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而資本市場顯然對此是不能無動(dòng)于衷的。因此，在大盤藍(lán)籌股實(shí)現(xiàn)了估值的有效修復(fù)之際，那些涉足新興產(chǎn)業(yè)、具有良好發(fā)展前景的中小盤股，也同樣得到了各界的關(guān)注。證金公司，從二季度起就加大了投資中小板與創(chuàng)業(yè)板的力度，這實(shí)際上是把結(jié)構(gòu)性牛市作了一次深化，從原先的注重當(dāng)前效益，進(jìn)一步發(fā)展為關(guān)注成長性。由此，不但拓寬了投資的領(lǐng)域，同時(shí)也能夠進(jìn)一步發(fā)揮好資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

　　那么，這是否會(huì)導(dǎo)致重現(xiàn)過去那種個(gè)股齊漲共跌的局面呢？應(yīng)該說不會(huì)的，因?yàn)榧幢闳藗冴P(guān)注的股票范圍擴(kuò)大了，但還是圍繞著業(yè)績在做文章，無非是即期的還是預(yù)期的，而對于缺乏成長性，或者是沒有可靠題材的股票，它們依然是會(huì)被忽視的。實(shí)際上，自8月份以來，盡管中小板以及創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)明顯走強(qiáng)，但這些板塊中還是有超過2/5的股票走勢疲弱，這也告訴人們，盡管市場格局發(fā)生了一些變化，但是結(jié)構(gòu)性牛市的基礎(chǔ)還是沒有任何改變。

　　時(shí)下，一方面大盤藍(lán)籌股的行情正方興未艾，另一方面一批真正具有成長性的中小盤股票也在崛起，市場呈現(xiàn)某種多元性的特點(diǎn)。從投資行為的角度來說，這明顯會(huì)吸引各種不同風(fēng)格的資金入市，從而繼續(xù)推高行情。因此，我們現(xiàn)在有理由認(rèn)為，當(dāng)今的結(jié)構(gòu)性牛市將貫穿全年。雖然就綜合指數(shù)而言，年內(nèi)的總體漲幅并不會(huì)太大，但在財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持方面的作用，將會(huì)表現(xiàn)得更加突出。這樣的行情，無疑是值得期待的。(中新經(jīng)緯APP)

　　【專家簡介】桂浩明，注冊證券分析師，現(xiàn)任申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)，首席市場分析師。主要負(fù)責(zé)資本市場政策、股市大盤走勢及個(gè)股研究的策劃與管理，同時(shí)重點(diǎn)研究經(jīng)濟(jì)趨勢與股市走向及特點(diǎn)，擅長于中長期行情分析。

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