既要解決部分企業(yè)眼前困難，更要著眼建立長(zhǎng)效約束機(jī)制

　　降杠桿，不是簡(jiǎn)單收回貸款

　　近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，引起市場(chǎng)各方熱議。如何在債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中貫徹市場(chǎng)化、法治化原則？如何看待新一輪債轉(zhuǎn)股？銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)如何參與降杠桿？本報(bào)記者采訪了專家和業(yè)內(nèi)人士。

　　降杠桿根本是建立現(xiàn)代企業(yè)制度、深化國(guó)企改革

　　“降杠桿是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。企業(yè)的高杠桿率不是孤立的問題，是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度關(guān)聯(lián)的。”中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛說(shuō)，目前說(shuō)到企業(yè)杠桿率水平高，是對(duì)應(yīng)著企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能和庫(kù)存而言的，正是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，才認(rèn)為目前企業(yè)的融資水平可能過(guò)高了，加之產(chǎn)品銷路不暢，企業(yè)不能獲得足夠的現(xiàn)金流收入來(lái)償還債務(wù)，企業(yè)過(guò)高的杠桿率難以維持。

　　“企業(yè)杠桿率形成的原因是多方面的，包括市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)預(yù)算軟約束和產(chǎn)業(yè)過(guò)度投入等，因此降杠桿不是簡(jiǎn)單地收回貸款，而是需要一系列整體解決方案。如果產(chǎn)能沒有下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不能順利完成，降杠桿也就不能順利推進(jìn)。因此《意見》實(shí)際上是穩(wěn)步推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個(gè)系列改革方案，其根本是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，深化國(guó)有企業(yè)改革。”曾剛說(shuō)。

　　發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)所金融室主任王元認(rèn)為，《意見》提出降杠桿的七條主要途徑，有些能較好地促進(jìn)中短期企業(yè)縮小債務(wù)規(guī)模、降低杠桿率，有些側(cè)重于建立起長(zhǎng)效約束機(jī)制，抑制企業(yè)杠桿率過(guò)快、過(guò)度上升，也有些兼具中短期和長(zhǎng)期效應(yīng)。不同類型、不同狀態(tài)的企業(yè)通過(guò)自主選擇適當(dāng)?shù)耐緩剑瑢?shí)現(xiàn)杠桿率的降低。政府則通過(guò)制定引導(dǎo)政策、完善監(jiān)管規(guī)則、維護(hù)市場(chǎng)秩序、營(yíng)造良好環(huán)境，來(lái)促進(jìn)企業(yè)降杠桿。

　　以市場(chǎng)化、法治化方式樹立企業(yè)“將本求利”的理念

　　債轉(zhuǎn)股作為債務(wù)重組方式之一在降杠桿過(guò)程中發(fā)揮著重要作用，市場(chǎng)化、法治化是此次債轉(zhuǎn)股的核心。

　　銀監(jiān)會(huì)特邀顧問楊凱生認(rèn)為，《意見》強(qiáng)調(diào)，降杠桿要遵循市場(chǎng)化、法治化的原則。在此過(guò)程中，“市場(chǎng)化、法治化”不僅是指由市場(chǎng)主體協(xié)商確定債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)和定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，更重要的是，一方面解決目前部分企業(yè)杠桿率過(guò)高的現(xiàn)實(shí)困難，幫助企業(yè)走出困境，另一方面更著眼于督促企業(yè)建立長(zhǎng)期的、合理的負(fù)債約束機(jī)制，對(duì)企業(yè)負(fù)債行為形成清晰、有力的約束，這是治本之策、長(zhǎng)久之策。

　　此前對(duì)實(shí)體企業(yè)的負(fù)債水平?jīng)]有嚴(yán)格要求，此次《意見》要求，避免過(guò)度授信，防止企業(yè)杠桿率超出合理水平。楊凱生說(shuō)，據(jù)此可以讓企業(yè)管理者、投資人和債權(quán)人都知道企業(yè)杠桿率是有界限的，樹立“將本求利”——“有多大本錢、做多大生意”的理念。否則企業(yè)負(fù)債率周而復(fù)始不斷攀升，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重，就會(huì)為日后經(jīng)營(yíng)埋下隱患。

　　“《意見》明確了債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化的目標(biāo)取向和操作方法，為商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了重要機(jī)遇。”中國(guó)建設(shè)銀行副行長(zhǎng)龐秀生說(shuō)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股若操作不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)傳遞給投資者、金融機(jī)構(gòu)和政府，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此必須堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，通過(guò)扎實(shí)穩(wěn)妥開展試點(diǎn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作的全面鋪開和持續(xù)開展夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　龐秀生認(rèn)為，應(yīng)選準(zhǔn)、選好轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)，要做到不保護(hù)過(guò)剩和落后產(chǎn)能，不為“僵尸企業(yè)”死而復(fù)生提供機(jī)會(huì)或助長(zhǎng)借機(jī)逃廢債之風(fēng)，不影響去產(chǎn)能、去庫(kù)存的各項(xiàng)措施縱深推進(jìn)。另一方面要對(duì)關(guān)鍵性企業(yè)，通過(guò)債轉(zhuǎn)股支持其轉(zhuǎn)型升級(jí)、兼并重組，在去掉無(wú)效產(chǎn)能的同時(shí)增加有效供給，培育新的發(fā)展動(dòng)力。

　　此次債轉(zhuǎn)股是銀行風(fēng)險(xiǎn)處置的補(bǔ)充手段

　　“與上世紀(jì)90年代的政策性債轉(zhuǎn)股不同，此次債轉(zhuǎn)股是銀行風(fēng)險(xiǎn)處置的補(bǔ)充手段，更重要的是為了配合國(guó)有企業(yè)改革。因?yàn)閲?guó)企改革涉及原有貸款的處置，通過(guò)債轉(zhuǎn)股能完成債務(wù)重組，否則無(wú)法推進(jìn)兼并重組。”曾剛說(shuō)。

　　曾剛說(shuō)，上一輪債轉(zhuǎn)股是作為商業(yè)銀行處置不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，那時(shí)銀行資不抵債，依靠自身能力不能消化不良貸款，需要政策性債轉(zhuǎn)股剝離壞賬，為銀行之后發(fā)展創(chuàng)造條件。而現(xiàn)在商業(yè)銀行的不良貸款率為1.75%，信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體可控，遠(yuǎn)低于當(dāng)年不良率水平，而且銀行風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)定，銀行靠自身能力完全可以覆蓋已經(jīng)出現(xiàn)的不良貸款。

　　王元認(rèn)為，當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、體制條件、法治環(huán)境都發(fā)生了重大變化，絕大部分銀行、企業(yè)已成為股權(quán)多元化的市場(chǎng)主體，公司法、證券法、破產(chǎn)法、公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定等法律法規(guī)已較為完善，意味著不能再采取上一輪債轉(zhuǎn)股由政府制定政策并直接選定企業(yè)范圍、確定定價(jià)和轉(zhuǎn)股方式的全面主導(dǎo)模式。

　　資產(chǎn)管理公司如何參與此次債轉(zhuǎn)股？中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司董事長(zhǎng)賴小民說(shuō)，在當(dāng)前實(shí)施債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中，中國(guó)華融可以通過(guò)發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組基金，直接參與債轉(zhuǎn)股操作，還能通過(guò)以基金為主體吸引市場(chǎng)資金參與，充分發(fā)揮不良資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和不良資產(chǎn)收購(gòu)、經(jīng)營(yíng)和處置能力，為債轉(zhuǎn)股企業(yè)配套提供一系列救助性金融服務(wù)。

　　關(guān)于推進(jìn)落實(shí)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的配套政策方面，賴小民建議，對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)輔業(yè)剝離和員工安置等方面予以相應(yīng)政策支持，允許相關(guān)各方提前做好符合市場(chǎng)原則的股權(quán)退出計(jì)劃和安排，及時(shí)盤活金融資產(chǎn)，允許對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)繼續(xù)銀行后續(xù)信貸支持。本報(bào)記者 歐陽(yáng)潔 王 觀