蘇 贏

　　近期，央行靈活運用貨幣政策工具，長短搭配，向市場釋放出保持流動性總量合理充裕的信號。此舉有利于市場預(yù)期、匯率和資本流動的穩(wěn)定。

　　1月26日，中國人民銀行在公開市場進行了4400億元逆回購操作，其中包括28天期3600億元逆回購和7天期800億元逆回購操作，總投放量超過了上周的4000億元，其中，28天品種創(chuàng)下近3年最大單日投放紀(jì)錄。考慮到當(dāng)日有800億元逆回購以及上周操作的1500億元短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)同時到期，央行相當(dāng)于向市場凈投放2100億元。

　　最近一段時間，央行通過逆回購、SLO、MLF等方式對銀行系統(tǒng)注入流動性，并引導(dǎo)市場利率下行。從公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計可知，1月15日至1月26日，央行向市場釋放流動性已達19825億元，接近兩萬億元。

　　受財政存款上繳、春節(jié)前季節(jié)性資金面偏緊疊加外匯占款大幅下降等因素影響，市場一度出現(xiàn)資金緊張局面，流動性告急。為此，央行動用中期和短期貨幣調(diào)節(jié)工具開啟了“紅包模式”，使得節(jié)前的降準(zhǔn)預(yù)期大大降溫。

　　央行最新公布的金融機構(gòu)外匯占款數(shù)據(jù)顯示，去年12月末該數(shù)據(jù)環(huán)比下降6289.82億元，至26.6萬億元。值得注意的是，去年12月末金融機構(gòu)口徑外匯占款的降幅也為歷史上第三大降幅，僅次于去年9月末的下降7613億元和8月末的下降7238.36億元。

　　央行在日前召開的商業(yè)銀行座談會上明確表示，根據(jù)春節(jié)前流動性缺口的構(gòu)成和期限特點，人民銀行將加強預(yù)調(diào)微調(diào)，提前對春節(jié)前后的流動性安排進行布局，有效滿足金融機構(gòu)流動性需求。

　　央行表示，對于短期季節(jié)性的現(xiàn)金投放需求，將按歷年做法通過公開市場逆回購操作對主要金融機構(gòu)實現(xiàn)全覆蓋，節(jié)后到期與現(xiàn)金回籠自然對沖。對于中期流動性需求，人民銀行將通過分別開展中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補充貸款(PSL)等操作安排6000億元以上資金予以支持。

　　市場普遍存在的降準(zhǔn)預(yù)期一再拖延。對此，1月20日，央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿公開表示，此次央行明確了所提供的中期流動性的規(guī)模，安排6000億元以上的資金予以支持，有替代降準(zhǔn)作用的含義。“目前之所以傾向于采用上述短中期流動性管理工具，是因為春節(jié)期間對流動性的需求具有明顯的季節(jié)性，春節(jié)之后不少資金就會回籠。如果過度采用降準(zhǔn)的措施，可能導(dǎo)致對短期利率過大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動和匯率。”

　　由此看來，央行通過中短期方式來穩(wěn)定市場利率，既能投放流動性，也能隨時通過MLF和SLF到期回收流動性，而一旦降準(zhǔn)，短期內(nèi)不會回收釋放出的流動性，會對整個市場傳遞出流動性十分寬松的信號，這對于匯率、人民幣國際化以及中國資本市場的穩(wěn)定都是不利的。因此，此時央行打出中短期貨幣政策工具組合拳，針對每個不同的到期日的市場建立供求關(guān)系，大大提高了央行調(diào)控貨幣的主動權(quán)，為未來貨幣政策工具的使用留有“余地”。

　　筆者認為，這種“余地”主要體現(xiàn)在貨幣政策工具的使用將更加靈活。事實上，隨著利率市場化的不斷向前推進，我國的貨幣政策也更加重視價格型工具。央行副行長易綱在人民幣加入SDR吹風(fēng)會上表示，中國未來逐步形成穩(wěn)定利率走廊，貨幣政策要更加重視價格型工具，今后的貨幣政策框架更穩(wěn)定、更有彈性，貨幣政策效率會進一步提高。證券日報