在市場(chǎng)漸漸消化對(duì)人民幣急速貶值的深意之后，金價(jià)的波動(dòng)又將回到其理應(yīng)對(duì)應(yīng)的常態(tài)，那就是回歸頹勢(shì)。也就是說，逢高做空黃金，可能依然是當(dāng)前的“主旋律”。

　　日前，人民幣一次性急速貶值，對(duì)金銀市場(chǎng)影響巨大，未來一段時(shí)間內(nèi)，金價(jià)將如何走？這是許多人關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

　　現(xiàn)在，我們來梳理下人民幣貶值對(duì)金價(jià)影響的復(fù)雜傳導(dǎo)路線。當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)特殊的市場(chǎng)，注定了人民幣一次性貶值對(duì)黃金市場(chǎng)影響的特殊性。中國(guó)金融市場(chǎng)依然是一個(gè)明顯封閉的市場(chǎng)，但同時(shí)，它又是一個(gè)體量舉足輕重的金融市場(chǎng)，是一個(gè)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)可能產(chǎn)生間接重要影響的金融市場(chǎng)。

　　人民幣兌美元匯率波動(dòng)并未完全市場(chǎng)化，這就注定人民幣匯率波動(dòng)，甚至異動(dòng)，不會(huì)對(duì)美元指數(shù)帶來直接被動(dòng)影響。既然人民幣匯率不能直接對(duì)美元形成明顯影響，就注定其不能進(jìn)一步直接通過外匯市場(chǎng)波動(dòng)傳導(dǎo)至黃金市場(chǎng)形成影響，這與其他匯率、黃金市場(chǎng)完全開放的幣種對(duì)黃金市場(chǎng)的影響不同。其他與美元指數(shù)緊密掛鉤的重要經(jīng)濟(jì)體幣種，他們的匯率異動(dòng)會(huì)直接傳導(dǎo)至兌美元外匯市場(chǎng)，并進(jìn)一步形成對(duì)黃金的影響。

　　但這并不代表人民幣匯率異動(dòng)不會(huì)影響國(guó)際黃金市場(chǎng)。中國(guó)金融市場(chǎng)并未完全放開，黃金市場(chǎng)也一樣，一般投資者不能直接參與到國(guó)際黃金市場(chǎng)的交易中。但是，中國(guó)黃金市場(chǎng)又與國(guó)際黃金市場(chǎng)緊密聯(lián)系，主要體現(xiàn)為國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格波動(dòng)被動(dòng)跟隨國(guó)際金價(jià)指引。如果國(guó)內(nèi)金價(jià)相對(duì)于國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)明顯升貼水，商業(yè)銀行以及一些商業(yè)機(jī)構(gòu)，就會(huì)進(jìn)行跨市套利操作，一方面達(dá)到套利目的，另一方面也達(dá)到了平抑金價(jià)總體與國(guó)家接軌的目的。此外，中國(guó)黃金市場(chǎng)還有很多灰色場(chǎng)外交易，這些場(chǎng)外交易的做市商往往會(huì)通過自己的渠道在國(guó)際黃金市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，即對(duì)超出自己承受范圍之外的國(guó)內(nèi)投資者下的多單或空單，直接對(duì)沖到國(guó)際市場(chǎng)。即國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)總體跟隨國(guó)際黃金市場(chǎng)被動(dòng)運(yùn)行，但國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)容量在國(guó)際上又舉足輕重。

　　當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)突然急速異動(dòng)時(shí)，必將引發(fā)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的異動(dòng)。因國(guó)內(nèi)金市體量龐大，國(guó)內(nèi)金價(jià)的異動(dòng)會(huì)在短期以猝不及防的方式打亂國(guó)內(nèi)體量龐大投資者的交易節(jié)奏，這會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)際黃金市場(chǎng)，對(duì)國(guó)際金價(jià)形成關(guān)聯(lián)影響。

　　近月金價(jià)總體延續(xù)頹勢(shì)，做空成為投資者操作主基調(diào)。不少做市商等黃金市場(chǎng)的商業(yè)機(jī)構(gòu)，當(dāng)他們不愿與國(guó)內(nèi)投資者的空單進(jìn)行對(duì)賭時(shí)，就會(huì)把這些空單對(duì)沖到國(guó)際黃金市場(chǎng)，形成國(guó)際黃金市場(chǎng)的空頭持倉。此外，一些產(chǎn)金商也會(huì)通過國(guó)內(nèi)或國(guó)際黃金市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，形成對(duì)應(yīng)的空頭持倉，以抵消金價(jià)下跌對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)帶來的效益沖擊。

　　國(guó)內(nèi)金價(jià)的突然劇變，會(huì)快速打亂國(guó)內(nèi)黃金投資者的持倉部署，大量空頭可能需要立即平倉，甚至面臨突然的爆倉風(fēng)險(xiǎn)。一些在國(guó)內(nèi)進(jìn)行套保的金商，也可能在驚慌中快速解除套保，平倉空頭。故此，會(huì)有大量國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)空頭需要立即平倉。鑒于國(guó)內(nèi)很多黃金市場(chǎng)的空頭會(huì)進(jìn)一步通過商業(yè)銀行等其他商業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)沖到國(guó)際黃金市場(chǎng)中，當(dāng)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)，空頭紛紛通過回補(bǔ)多頭進(jìn)行平倉止損時(shí)，相應(yīng)的機(jī)構(gòu)必將對(duì)應(yīng)解除他們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)中的對(duì)沖頭寸，即對(duì)沖空頭持倉。且鑒于中國(guó)黃金市場(chǎng)本身體量龐大，故大量來自中國(guó)的空頭平倉，會(huì)對(duì)國(guó)際黃金市場(chǎng)形成直接影響，此影響并非通過國(guó)際匯率市場(chǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)。故此，人民幣急速貶值對(duì)國(guó)際金價(jià)的影響，主要通過商業(yè)機(jī)構(gòu)快速解除國(guó)際市場(chǎng)對(duì)沖的空頭來對(duì)國(guó)際金價(jià)形成直接影響。

　　筆者以為，人民幣貶值是一次性舉措，但有關(guān)人民幣可能迎來貶值趨勢(shì)的傳言也有市場(chǎng)，這又會(huì)強(qiáng)化部分投資者對(duì)人民幣金價(jià)走強(qiáng)的趨勢(shì)預(yù)期，故人民幣金價(jià)又會(huì)再增加一些市場(chǎng)情緒主導(dǎo)的上漲慣性，令人民幣金價(jià)漲幅大于國(guó)際金價(jià)漲幅加上人民幣貶值幅度的理論幅度。

　　然而，人民幣會(huì)迎來趨勢(shì)性貶值嗎？筆者以為，這個(gè)可能性不大。

　　美國(guó)不會(huì)容忍人民幣形成趨勢(shì)性貶值。美國(guó)一直施壓人民幣升值，若人民幣再貶值回去，這會(huì)更加強(qiáng)化中國(guó)國(guó)際貿(mào)易地位，顯然與美國(guó)的利益相反。

　　就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融大環(huán)境來看，當(dāng)前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型、升級(jí)的啟蒙關(guān)鍵期，如果人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值，可能惡化整個(gè)投資環(huán)境，并進(jìn)而形成對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、升級(jí)的不確定性沖擊，國(guó)家不會(huì)愿意有這樣的不確定性。中國(guó)需要一個(gè)長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的金融環(huán)境來配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級(jí)，而非致力于打破金融或匯率的穩(wěn)定與大致平衡。

　　筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)漸漸消化對(duì)人民幣急速貶值的沖擊力之后，金價(jià)的波動(dòng)又將回到其理應(yīng)對(duì)應(yīng)的常態(tài)，那就是回歸頹勢(shì)。也就是說，逢高做空黃金，可能依然是將來的“主旋律”。來源：國(guó)際金融報(bào)

　　（作者系威爾鑫首席分析師）