“不少朋友損失慘重，自己這次差點(diǎn)就血本無歸，真是被市場(chǎng)嚇到了。”融資客李先生回顧近一個(gè)月的深幅回調(diào)，依然顯得膽戰(zhàn)心驚。

　誠然，6月15日以來，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了有史以來最為劇烈的波動(dòng)。降杠桿大浪潮中，兩融資金在短短14個(gè)交易日中失血超過8300億元，兩融余額回落至了今年三月底的水平。而推動(dòng)本輪“杠桿上的牛市”的重要力量——融資盤，也在市場(chǎng)大調(diào)整中成為離風(fēng)險(xiǎn)最近的群體之一，不少人曾親歷強(qiáng)平，亦或是在強(qiáng)平的邊緣掙扎。

　上周四和周五救市效果突顯，連續(xù)漲停潮讓融資盤風(fēng)險(xiǎn)大大緩解，不少杠桿甚至整裝重新上陣試圖自救，損失慘重者也博取反彈試圖挽回?fù)p失……不過分析人士認(rèn)為，個(gè)股復(fù)牌大潮將至，此前暫被凍結(jié)的那部分兩融風(fēng)險(xiǎn)仍有待釋放，超跌反彈之路仍存變數(shù)。

　融資客膽戰(zhàn)心驚

　杠桿撬動(dòng)了牛市的快速擴(kuò)張，也在這一輪市場(chǎng)調(diào)整中迅速降溫。誠然，融資客中不少本身確實(shí)此前風(fēng)光無限，而今卻心驚膽戰(zhàn)。

　“身邊杠桿較大的兄弟好幾個(gè)人爆倉，最近天天安慰人，有兄弟倒在黎明前，還有人在上周一賭反彈大舉殺入，暴跌兩日就遭遇了強(qiáng)平。股市這次風(fēng)波是真的嚇到我了。”融資入市僅半年有余的李先生對(duì)中國證券報(bào)記者坦言，他此前曾乘牛市東風(fēng)資金輕松增長兩倍有余。而面對(duì)7月初千股跌停的“奇觀”，減不了倉讓他靠近了強(qiáng)平的“鬼門關(guān)”。

　“已經(jīng)爆倉的朋友大多數(shù)不是兩融這種低杠桿投資工具的參與者，而是通過場(chǎng)外配資通過HOMS系統(tǒng)進(jìn)行的，因?yàn)槠骄軛U倍數(shù)達(dá)到3倍，強(qiáng)平的觸發(fā)也就更為容易。相對(duì)而言，場(chǎng)內(nèi)融資的杠桿僅為1:1，在這輪下跌之中相對(duì)好一些。”李先生如是解釋，表示此輪下跌中場(chǎng)外配資情況慘烈，而場(chǎng)內(nèi)兩融風(fēng)險(xiǎn)可承受。

　即便如此，融資客也不乏遭遇強(qiáng)平的案例。近期網(wǎng)上轉(zhuǎn)載率頗高的一篇遭遇融資強(qiáng)平的全記錄顯示，這個(gè)以往的中長線價(jià)值投資者在本輪牛市的吸引下參與融資融券業(yè)務(wù)，在上周三也就是市場(chǎng)上漲的前一個(gè)交易日由于種種原因未能及時(shí)補(bǔ)充保證金而遭遇了強(qiáng)平，真正倒在了黎明前。

　而且，作為一個(gè)較為激進(jìn)的投資者，李先生自己參與的雖然是杠桿較低的兩融業(yè)務(wù)，但是其本金也并非均是自有資金，其中還有從銀行借來的消費(fèi)貸等，因而實(shí)際杠桿也不小，只是流動(dòng)性沖擊暫時(shí)不會(huì)引發(fā)危機(jī)，他還有點(diǎn)資金可以補(bǔ)充保證金而不至于引發(fā)強(qiáng)平。而后救市政策中對(duì)兩融的多項(xiàng)利好，也直接降低了李先生的風(fēng)險(xiǎn)引爆點(diǎn)。

　盡管如此，在上上個(gè)周末救市政策密集發(fā)布后，市場(chǎng)在上周一至周三的表現(xiàn)仍然沒有起色，僅在上周一高開之后就恢復(fù)原狀。在上周三市場(chǎng)再度大面積跌停之后，李先生表示心情有點(diǎn)絕望，依舊在補(bǔ)充保證金但已經(jīng)到了生死臨界點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，這就是杠桿市引發(fā)的連鎖反應(yīng)，杠桿從大到小依次引爆。

　融資余額快速縮水

　從場(chǎng)內(nèi)兩融來看，截至7月9日，滬深兩市的融資融券余額為1.44萬億元，相比于6月18日的歷史最高水平2.27億元已經(jīng)縮減了8324.58億元，降幅將近37%。實(shí)際上，這一歷程僅僅用了14天；而回顧兩融余額此前的一路上行歷程，從今年3月25日的1.44萬億元到6月18日，這一增長用去了60天。

　從明細(xì)數(shù)據(jù)上來看，這種降杠桿呈現(xiàn)出逐漸加速現(xiàn)象，近期更是連續(xù)出現(xiàn)日降千億元的觸目場(chǎng)面。6月19日是本輪調(diào)整中兩融余額降低的第一天，由于融資余額占據(jù)了兩融余額99%的份額，融資盤的變動(dòng)幾乎代表了兩融余額的變動(dòng)情況。19日當(dāng)日55.50億元的融資盤選擇了了結(jié)離場(chǎng)，隨后兩日的融資凈償還額大幅飆升分別達(dá)到了143億元和401億元；而后在6月25日和7月1日，融資盤均出現(xiàn)了明顯的猶豫，凈償還額均現(xiàn)環(huán)比大幅縮減；不過跌勢(shì)不止使得這種期望變成了絕望，7月2日和3日，融資凈償還額分別達(dá)到了509億元和729億元；更多的資金選擇了“先活下來”，由此，在7月6日到8日，凈償還額更是依次達(dá)到1363億元、1443億元和1700億元，日降幅迭創(chuàng)歷史新高。

　如果你對(duì)這種大幅縮減態(tài)勢(shì)沒有直觀的感受，那么我們來看融資融券這個(gè)市場(chǎng)是如何攀爬到2萬億元上方的。自2010年3月31日兩融市場(chǎng)建立以來，直到2014年12月1日，兩融余額才首次達(dá)到了8300億元上方，用去了1133個(gè)交易日。而這實(shí)際上得益于2014年7月以來的牛市格局。而直到今年4月13日，兩融余額才達(dá)到了1.68萬億元，也就是說，第二個(gè)8300億元即便乘著牛市的東風(fēng)，也用去了87個(gè)交易日。

　從融資的漲速來看，今年4月7日的融資凈買入額是歷史最高值，當(dāng)日達(dá)到了312.23億元；其次是今年6月2日的299.61億元。可見融資日增長額度在牛市的最高水平不過如此，而7月8日單日就減少了1700億元，這種對(duì)比十分強(qiáng)烈。

　股市反彈 融資回暖

　戲劇化的是，一根陽線就改變了“信仰”。上周四與周五A股市場(chǎng)救市效果突顯，個(gè)股出現(xiàn)漲停潮，對(duì)于大多數(shù)如李先生這樣的融資客來講，可謂“幸福來得太突然”。上周四A股市場(chǎng)出現(xiàn)漲停潮，李先生大大出了一口氣，表示警報(bào)暫時(shí)解除，但細(xì)思極為后怕，如若不是上周四和周五市場(chǎng)順利企穩(wěn)上漲，他也將血本無歸。對(duì)于后市他也略顯謹(jǐn)慎，表示暫時(shí)撤離出了一小部分資金。

　不過，激進(jìn)的杠桿資金已經(jīng)迅速轉(zhuǎn)化立場(chǎng)，由空轉(zhuǎn)多再度瘋狂。“身邊這次受重創(chuàng)的幾個(gè)朋友，已經(jīng)在上周三尾盤殺入，上周四和周五再度開始加杠桿了。”李先生感嘆道。

　兩融數(shù)據(jù)上已經(jīng)顯示出這種變化。在單日降幅連續(xù)超過千億元之后，上周四融資余額的降幅突然萎縮，僅為180億元；當(dāng)日融資買入額占成交額的比重快速上升至11.8%，這是6月15日市場(chǎng)調(diào)整以來的最高值，較8日的5%大幅提升。而今上周五深市的兩融數(shù)據(jù)尚未完全出爐，但從滬市的數(shù)據(jù)來看，周五的兩融余額已經(jīng)重回升勢(shì)，為9340.70億元，環(huán)比上周四的9295.42億元小幅回暖，顯然，融資客的態(tài)度也已經(jīng)發(fā)生了反轉(zhuǎn)。

　“據(jù)說場(chǎng)外融資業(yè)務(wù)昨天異常火爆。”業(yè)內(nèi)人士在上周五表示。興業(yè)證券指出，前期最大的空頭——高杠桿配資股市的人，或?qū)⒒匮a(bǔ)自救，反轉(zhuǎn)為多頭；個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者由于受損嚴(yán)重，是最堅(jiān)定的多頭；下跌過程中降低倉位者，也將參與此輪超跌后的反彈。在當(dāng)前空頭與多頭力量相差懸殊的背景下，短期市場(chǎng)或迎來超預(yù)期反彈。

　“既然這波股市大劫中沒有死，那么頑強(qiáng)活下來的杠桿資金會(huì)進(jìn)行更為瘋狂的反撲。”對(duì)此，李先生如是解讀，并對(duì)行情的態(tài)度產(chǎn)生了明顯的改觀。在上周五漲停潮再度上演之時(shí)，他從此前謹(jǐn)慎的態(tài)度轉(zhuǎn)為觀望，表示短線暫時(shí)不再撤離，本周看情況再做決定。

　個(gè)股降杠桿進(jìn)行中

　不過李先生也坦言，考慮到杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍未完全解除，走出“ICU”的市場(chǎng)情況仍不穩(wěn)定，后期不排除二次探底的可能，因而后期逢高減倉仍是大宗旨，短期內(nèi)等待一下減少點(diǎn)損失。

　本輪降杠桿過程中，個(gè)股去杠桿劇烈，且僅進(jìn)行了一部分。自6月19日兩融余額回落首日起，個(gè)股降杠桿十分迅猛，中國平安和中信證券的融資余額分別降去了184億元和120億元；中國銀行、海通證券和中國重工等7只個(gè)股的融資余額也下降了超過50億元。而上述個(gè)股僅是兩融市場(chǎng)的一部分，7月9日僅有493只兩融標(biāo)的股能正常融資買入，多達(dá)399只個(gè)股仍處于停牌之中。

　當(dāng)前，市場(chǎng)最艱難的時(shí)光正在過去。7月9日，286只兩融標(biāo)的股獲得了融資凈買入，其中中國平安單只的凈買入額就達(dá)到了30.38億元；7月10日已披露的滬市數(shù)據(jù)中，167只又獲融資增量布局，中國平安、海通證券和民生銀行的融資凈買入額均超過了10億元。

　但需要警惕的是，個(gè)股的降杠桿未完待續(xù)。當(dāng)前，近五成兩融標(biāo)的股仍處于停牌之中，面對(duì)市場(chǎng)在上周后期的報(bào)復(fù)性反彈，分析人士認(rèn)為，此前為了規(guī)避下跌而臨時(shí)停牌的個(gè)股可能會(huì)下周集中復(fù)牌，其中周一就有超過220只個(gè)股宣布恢復(fù)交易，因而此前暫時(shí)凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)釋放，前期暴漲的個(gè)股也可能逐步重新洗牌，也就意味著后續(xù)市場(chǎng)的反彈之路存在變數(shù)，此時(shí)激進(jìn)的融資客仍然暴露在較大的風(fēng)險(xiǎn)之中。后市，只有杠桿風(fēng)險(xiǎn)完全釋放完，市場(chǎng)才能真正企穩(wěn)。記者 張怡