今日，統計局發布了2014年的宏觀經濟數據。2014年4季度GDP同比增長7.3%，與3季度增速持平，略高于我們7.2%的預期。2014年全年GDP增速7.4%，達成了年初定下的“7.5%左右”的增速目標。盡管如此，這一全年增速還是創下了1991年以來的新低。

在鋼鐵行業的帶動下，去年12月的工業增加值數字超預期地回升到了7.9%，比11月高出了0.7個百分點。而從6大發電集團的日度耗煤量數據來推算，工業增加值增速回升的勢頭有望在2015年1季度延續。之前我們預測2015年1季度GDP增速能回到7.4%，今天發布的宏觀數據讓我們對這一增速預測更有信心。

制造業帶動整體投資增速小幅回升，但地產投資狀況令人擔憂。固定資產投資單月增長在去年12月小幅加快。制造業投資是其中的亮點，增長加速超過5個百分點。不過，考慮到大規模產能過剩格局對制造業企業投資意愿的抑制，12月制造業投資增長的加速極可能像過去幾年中的反彈那樣，是曇花一現。在制造業投資明顯加快的同時，地產投資的單月同比增速卻在12月下滑至-1.9%，成為本世紀的首次負增長。考慮到地產新開工的低迷，以及地產到位資金增長的乏力，地產投資的短期前景仍不樂觀。基建投資表現相對穩定，既不像制造業投資那樣的好，也不像地產投資那樣差。其12月單月投資增速從上月的14.9%小幅回升至17.1%。但這一增速仍然低于過去兩年基建投資的平均增速。

股市對資金的虹吸效應加重了實體經濟的“融資難”問題。繼去年11月增速下臺階之后，12月投資到位資金的增長繼續低迷。其2.7%的單月增速比同期投資名義增速低了近12個百分點。看起來，去年11、12兩月信貸和表外融資的明顯擴張并未帶動投資到位資金的回暖。之前曾有猜測，認為12月表外融資的大幅擴張緣于金融機構在今年地方融資平臺清查之前“搶跑”。但根據我們的估算，非地產投資（主要為基建和制造業投資）的到位資金增速在12月反而大幅下滑，證偽了這一邏輯。另一方面，曾與表外融資有極高相關性的地產投資到位資金中的“自籌”部分，在12月也繼續大幅負增長，表明表外融資也并未大規模流入地產投資。由此可見，去年年末表外融資的擴張釋放的資金極有可能進入了股市，推升了股市泡沫。這樣看來，過去幾個月股市紅火的行情非但沒有改善實體經濟的融資狀況，反而還加重了“融資難”問題。因此，近期監管層對股市融資的清查非常必要，是在為經濟增長的復蘇掃清障礙。

降息不會再有，近期降準的可能性也不大。經濟增長已經越來越明顯地表現出了復蘇跡象（地產銷售的復蘇加上工業生產的改善）。而目前制約增長的主要矛盾已經變成股市泡沫化對實體經濟融資的虹吸效應。因此，我們相信央行將不會再進一步降息。而在短期，央行也將更傾向于使用定向寬松工具來補充基礎貨幣，而不是選擇降準。

（作者為光大證券首席經濟學家徐高）