■本報記者 王麗新

　　房地產行業的杠桿依然在走高。

　　截至4月18日，《證券日報》記者根據Wind資訊統計數據發現，按照申銀萬國房地產行業分類，滬深兩市有87家上市房企公布2015年年報，其負債合計為2.34萬億元，與2014年的1.93萬億元相比，上漲了約4100億元，同比上漲21%。

　　值得注意的是，在上述87家上市公司公布業績的房企中，超過六成房企總負債同比增長率為正，而近四成房企資產負債率超過70%。

　　對此，易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進向《證券日報》記者表示，僅從上市公司角度來看，資產負債率梯隊變化幅度并不大，整體負債規模雖增加，但資產規模也在增加。不過，從整個房地產行業來看，杠桿仍在加大，尤其在二套房貸款比例降低、開發商、第三方機構提供的首付貸等交易規模增加后，金融風險有所提高。

　　負債規模上升

　　根據Wind資訊統計數據顯示，在上述87家上市房企中，33家資產負債率超過70%，11家超過80%；2014年同期，在A股142家上市房企中，63家資產負債率超過70%，占比為44%。

　　其中，《證券日報》記者注意到，資產負債率超過80%的有11家，占比接近13%；在70%-80%的有12家，占比接近14%；在60%-70%之間的有20家，占比約23%；50%-60%之間的有14家，占比為16%。

　　從具體企業來看，萬科A以4750億元負債暫居首位，與去年同期的3925億元相比，同比上升825億元，但其資產負債率為77%，與去年持平；資產負債率榜首者為魯商置業，為93%。

　　“上市房企積極借債，其實是公司債發行制度放寬的結果，尤其利率比較低。對于房企來說，通過借債來實現新債償舊債、給既有項目補充流動資金等有積極的作用。”嚴躍進向《證券日報》記者表示，從實際情況看，這也會促使房企新一輪戰略擴張節奏的加快。負債規模的增加，財務杠桿的運用，說明有利于后續中長期資金的可持續供給，但也會促使房企償債壓力增加，甚至引發公司內部的財務風險。

　　另外，在嚴躍進看來，從行業平均值來看，75%的負債率符合房企資金密集型性質。但在持續高負債的模式下，房企的盈利水平并沒有得到提升。

　　置換高息債

　　過去一年，公司債發行規模爆棚。2015年，上市房企總計發行公司債約3000億元，與上年相比，暴漲18倍。

　　對于大規模發行公司債的背后：利率低，置換高息債或是首要因素；其二，由于海外融資成本上升，國內融資成本下降，房企融資紛紛回歸境內，同時可避免匯率風險；第三，公司債期限與房地產項目開發周期相符，運用靈活。

　　“敢于擴大借貸規模，靠高桿杠運營的房企，實際上在這一波房地產規模擴張中嘗到了甜頭。”一位房企高管向本報記者透露，“我們公司老板經營理念比較保守，在行業調整期內，并沒有大幅借債，然后去拿地。現在回頭看，或許錯過了擴張的好時機”。

　　事實上，今年一季度也延續了去年的發債熱潮。據中國指數研究院監測數據顯示，今年3月份，房企發生融資67筆，累計融資金額合計2213.63億元，金額較上月大幅上漲，漲幅約195.82%。其中，單筆融資不少于20億元的有36筆，融資單筆最高為300億元。

　　值得一提的是，3月份發行公司債再次成為房企融資的主要途徑，融資34筆，金額達1275.81億元。3月11日，富力地產通過發行公司債融資300億元，成為本月單筆融資之首。

　　然而，高桿杠運營的背后，資金鏈風險已有所顯現，尤其三、四線城市中的中小房企較為嚴重。在庫存量巨大的三、四線城市中，土地成本是逐年虧損的，加上建安成本、人工成本等必要成本，開發商已無利潤可言，若想增加附加值，換取利潤，則面臨的是無人接盤的市場，降價割肉依然難以脫困。

　　“未來的房地產市場，股權并購案將再度增加，這是加桿杠帶來的后遺癥，也是行業兼并重組的自然發展。”某業內人士向記者直言，然而不可忽視的是，資金成本的侵蝕，土地成本的嚴重超負荷等因素，將導致行業利潤率的提升將越發艱難。來源：證券日報