出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

10月16日，利歐股份發布公告，計劃減持不超過1.35億股自身公司股票。

此前，利歐股份曾耗資4億元，以最高成交價為1.57元/股，最低成交價為1.36元/股，回購了2.78億股。按目前股價計算，利歐股份回購股票浮盈在200%以上。

作為國內AI營銷龍頭企業，由于身具AI應用、AI智能體等多個熱門概念，利歐股份股價頻繁被投資者爆炒。

但實際上，公司互聯網營銷盈利能力并不理想。相較于做企業，在實控人王相榮帶領下，利歐股份似乎更擅長投資、炒股。

在公司股價大漲之際，利歐股份還計劃赴港上市募資，將用于海外算力中心開發及擴充IGBT、SIC半導體產能建設。

在公司將閑置資金用于投資炒股的背景下，利歐股份又能否獲得投資者認可、在港交所成功募資上市？

1、核心業務數字營銷收入下滑，大模型推出后盈利改善不明顯

招股書顯示，利歐股份前身為1995年成立的溫嶺市新科水泵研究所，專注于水泵研發與生產。

2001年，在該研究所基礎上，利歐股份正式成立。經過多年發展，利歐股份逐漸成為國內領先的微型小型水泵制造商和出口商。

2007年，經營規模逐漸壯大的利歐股份在深交所成功上市。上市以后，利歐股份在水泵領域發展得不溫不火，雖然營收仍在上升，但盈利能力表現并不理想。

2013年，利歐股份扣非后凈利潤僅為3278萬元，低于2007年上市時的4470萬元。由于在水泵行業發展不順利，利歐股份在2014年通過收購上海漫酷、上海氬氪、琥珀傳播等多家廣告公司切入數字營銷行業。

自此利歐股份經歷了短暫的利潤增長期，2015年、2016年公司扣非后凈利潤2.04億元、5.2億元。

2017年利歐股份利潤便開始下滑，2018年因為收購的數字營銷企業效果不佳，利歐股份大規模計提商譽減值，導致2018年扣非后虧損金額高達19.67億元。

雖然盈利能力不理想，但數字營銷仍是公司核心業務。2024年公司來源于數字板塊收入高達164.7億元，占公司營業收入比例達77.78%，遠超公司起家的水泵業務收入。

營收規模龐大，但利歐股份數字營銷業務盈利能力表現一直不佳。

以利歐股份旗下經營數字營銷業務的兩大子公司為例，2024年利歐股份子公司利歐集團數字科技有限公司實現營業收入101.88億元，凈利潤僅為7657.26萬元，凈利潤率不到0.8%，另外一家子公司利歐聚合廣告有限公司還虧損3049.08萬元。

作為廣告分發商，數字營銷企業在獲得客戶營銷資金后，需要再度分發，因此低毛利率一直是數字營銷行業特點之一。

如何降本增效是每家數字營銷企業需要重點解決的難題。在AI出現后，不少數字營銷企業將目光投向了AI。

利歐股份也不例外，2023年公司正式推出“利歐歸一”大模型，旨在提升廣告創意生成和投放效率。

但從結果來看，AI大模型的出現并未讓公司數字營銷業務收入上升，利潤改善。2025年上半年，利歐股份來源于數字業務收入還在下降。

數據顯示，2025年上半年公司數字營銷業務收入為74.77億元，同比下降近11%。毛利率也只比2024年同期略微上升0.21%。

對此，「子彈財經」試圖向利歐股份了解，2025年上半年公司數字營銷業務收入同比下滑超10%，是何原因？2023年公司推出垂類大模型“利歐歸一”對公司數字營銷降本增效是否有幫助？截至發稿，未獲得利歐股份回應。

2、迷戀投資炒股？股價漲超2倍后減持回購股份

雖然主營業務表現不佳，但公司投資炒股卻做得風生水起。尤其是初期投資理想汽車，更是讓公司掙得盆滿缽滿。

2016年4月，利歐股份投資3.5億元，拿下理想汽車11.7%的股權，2017年，利歐股份再度追加投資1億元。此后，由于理想汽車再度完成幾輪融資，利歐股份持股比例稀釋至9.995%。

2020年，理想汽車在納斯達克上市，彼時由于新能源汽車受到投資者追捧，理想汽車股價一路上漲，利歐股份持有理想汽車股權價值一度超百億元。

2020年，因投資理想汽車獲得超60億元公允價值變動收益，公司歸母凈利潤高達47.72億元。2021年至2024年，利歐股份陸續出售持有理想汽車股份，開始回籠資金。

在投資領域嘗到甜頭后的利歐股份開始加大對外投資力度，2021年11月利歐股份計劃投資5000萬美元間接投資馬斯克旗下的SpaceX。但由于基金方拒絕，該筆投資被迫撤回。

但此事并未影響利歐股份投資的決心，2021年至2025年公司每年都計劃投資數十億元用于證券投資。

截至2025年6月30日，利歐股份可交易性金融資產高達42.63億元，其中大部分是風險較小的貨幣基金。

有意思的是，除投資基金等證券品種外，利歐股份甚至還在買賣自家股票。

2024年9月24日，利歐股份公告稱，公司耗資4億元以最高成交價為1.57元/股，最低成交價為1.36元/股，累計回購2.78億股，粗略計算公司回購平均價約為1.44元/股左右。

2025年10月16日，利歐股份公告稱，計劃以集合競價的方式減持回購股份，減持股份不超過1.35億股。截至10月29日，利歐股份股價報收5.16元/股。若以該價格頂格減持1.35億股份，利歐股份將盈利超4.9億元。

此外，利歐股份高管也在低買高賣公司股份，2024年7月11日，公司高管張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩分別增持公司股份34.1萬股、67萬股、69.02萬股、68.02萬股，當天公司股價最低為1.45元/股，最高為1.5元/股。

2025年9月24日，利歐股份公告稱張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩及陳林富五人減持公司股份。

其中張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩四人減持股數分別為200.09萬股、188.82萬股、17.9萬股、16.92萬股，其中張旭波、顏土富兩人減持股份數遠超彼時增持股份數。

四人減持均價最低的是顏土富5.73元/股，最高的是張旭波6.11元/股，相較于其此前增持價格均有數倍利潤。

對此，「子彈財經」試圖向利歐股份了解，2025年8月公司宣布不超過30億元用于證券投資，鑒于資本市場風險較大，公司如何管理好證券投資風險？

此前，公司公告擬減持回購股份，公司部分高管也將此前增持的股票盡數減持。作為上市公司，此舉能增厚公司利潤，但是否意味著貴公司及高管不看好公司未來發展，覺得公司當前股價出現高估？

高賣低買股票也有損公司在資本市場形象，因此，尚未公布擬減持回購的股份是否考慮注銷？截至發稿，未獲得利歐股份回應。

3、類現金資產超70億元，不缺錢仍要募資開拓半導體業務

近一年由于資本市場回暖，加之利歐股份身具AI應用、AI智能體等多個熱門概念，過去一年多的時間里，利歐股份股價大漲200%以上。在此背景下，公司也計劃赴港上市募資。

值得注意的是，由于此前投資理想汽車十分成功，利歐股份自身并不缺錢。截至2025年6月30日，公司在手貨幣資金27.81億元、交易性金融資產42.63億元，僅此兩項公司類現金資產便超70億元。

除此之外，利歐股份還有18.17億元可隨時出售的理想汽車公司股份，還擁有大量可轉讓公司股權。

作為對比，公司償債壓力并不大，有息負債不到30億元，相較于公司類現金資產并不算多。此外，鑒于公司資產負債率僅40%左右，短期借款等有息負債大概率能重復續貸。

此前，利歐股份也宣布擬投資不超過30億元用于證券投資，可見公司流動性極為充裕。即便如此，利歐股份仍計劃赴港募資。

從其披露的募資用途來看，利歐股份募資主要用于與公司業務相關的國內外AI基礎設施建設。包括但不限于租用AI大模型，直接或間接投資算力中心和境外算力中心開發。

與通用大模型大量參數不同，垂類大模型的參數較小，因此單次訓練成本要比通用大模型低很多，是否有必要通過參與投資算力中心基金達到訓練的目的仍有待觀察。

除投資算力外，利歐股份還計劃擴充IGBT、SiC等功率半導體業務。據悉，利歐股份通過控股獅門半導體來孵化半導體業務。

對此，「子彈財經」試圖向利歐股份了解，公司計劃赴港募資投資算力基礎設施建設，來獲得算力優先使用權，目前國外算力是否已經緊張到需要通過股權投資而獲得算力優先使用？

公司在手貨幣資金充裕，如果該行為真有必要，為何這么長時間不用自有資金投資，從而能較早實現AI產品迭代？截至發稿，未獲得利歐股份回應。

對于利歐股份而言，由于數字營銷毛利率較低，公司近幾年主營業務表現并不穩定。但得益于前幾年對外投資的成功，利歐股份自身類現金資產極為充裕。公司股價大漲，利歐股份估值在公司歷史上明顯偏高。在此背景下，利歐股份能否成功登陸港交所，「子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖已獲授權，基于VRF協議。