證券時報記者 孫璐璐

　　盡管今年一季度全國經濟開局平穩，但進入二季度，在全國疫情多地散發的擾動下，經濟下行壓力進一步凸顯。隨著近日股市匯市持續走弱，不少經濟學者呼吁二季度要加大宏觀政策逆周期調控力度，力保經濟增速重回5%以上，為實現全年經濟增長預期目標夯實基礎。

　　證券時報記者近日專訪北京大學光華管理學院博士生導師、經濟政策研究所副所長顏色，詳解當前經濟所面臨的內外部壓力，以及對下一步貨幣政策的建議。顏色表示，我國當前面臨著較大的經濟下行壓力，但歐美等發達經濟體持續高通脹水平以及地緣政治沖突，會對我國造成輸入型通脹壓力，內外復雜局勢下我國貨幣政策面臨穩增長與穩物價的兩難平衡，預計今年央行大幅降準降息空間不大，全年或有1~2次降準的空間，每次25~50個基點，降息空間在20個基點左右。總量貨幣政策將更加強調市場化方式，并通過再貸款等方式繼續發揮貨幣政策的結構性功能，更加精準地滿足企業的融資需求。

　　貨幣政策制定時

　　需重點關注通脹

　　證券時報記者：3月以來，疫情多地散發，國內外形勢復雜多變，您如何看待國內二季度的經濟運行挑戰？

　　顏色：1~2月份，我國經濟開局良好，主要經濟指標表現好于預期；但3月份以來，受國內疫情頻發和國際上俄烏沖突持續的影響，主要經濟指標明顯放緩，經濟恢復動能減弱，下行態勢凸顯。

　　從經濟數據來看，生產方面，3月份，規模以上工業增加值同比增長5.0%，比1~2月份回落2.5個百分點。消費方面，3月份，社會消費品零售總額同比下降3.5%，1~2月份為增長6.7%；其中，接觸性服務業受疫情擴散影響明顯，3月份，餐飲收入同比下降16.4%，1~2月份為增長8.9%。

　　總體來看，如果目前疫情傳播態勢和防疫政策持續，疊加國際局勢動蕩的影響，二季度我國經濟形勢將更加嚴峻，或面臨更嚴重的經濟下行風險和物價上升風險。

　　證券時報記者：隨著俄烏沖突等地緣政治摩擦的持續，大宗商品價格居高不下，防范輸入型通脹的關注度越來越高，您如何看待今年中國的通脹壓力？

　　顏色：俄烏沖突帶來的影響可能會是長期的，俄羅斯是全球第二大原油出口國，俄烏的小麥、玉米，以及化肥的出口份額高，俄烏沖突持續將影響原油和農產品的全球供給。這種背景下，天然氣、石油等大宗商品價格預計還會繼續上漲，國際油價有可能會再次“站上”100美元/桶。二季度往后，因大宗商品價格持續高位導致制成品、消費品價格抬升的情況會持續顯現；到了下半年，糧食價格上漲的問題可能會凸顯。總體看，今年我國面臨的通脹壓力會比年初市場預期的更猛烈，通脹抬升成為貨幣政策制定時需要關注的重點。

　　證券時報記者：美聯儲因通脹“高燒不退”加快貨幣政策收緊步伐，這也會增加新興經濟體跨境資本流出和匯率貶值壓力，您如何看待近期人民幣匯率的貶值走勢？

　　顏色：美聯儲此輪加息的速度和幅度是超預期的，但相比于加息，啟動縮表對全球金融市場的影響更大，縮表是美聯儲在金融市場上拋售所持有的債券，是最直接的干預方式，對全球資本流動和金融市場波動產生的影響會更大。

　　人民幣匯率去年之所以能保持強勢，其背后最大的支撐來自于我國強勁的外貿出口，并以此積累的巨大經常賬戶順差。因此，反觀當下，在服務貿易逆差因跨境出行受阻而保持低位的背景下，只要出口能繼續保持韌性，我國經常賬戶順差就能保持較強水平。目前證券投資項下即使出現階段性流出，但由于外資占我國證券市場的投資比例并不高，其對匯率的影響更多是短期的，不會造成匯率大幅貶值。

　　相比于證券投資項下資金流出對匯率貶值的影響，我更擔心出口動能減弱對匯率造成的壓力。當前國內疫情多地散發，尤其是長三角地區是外貿出口的重要地區，如果因物流、產業鏈不暢導致外貿訂單急轉直下，尤其是4月份以來，國內供應鏈和港口運輸受到疫情打擊較為嚴重，未來對外出口可能會受到更大的影響。在對外貿易走弱的情況下，貿易順差可能縮小，人民幣匯率也會承壓。

　　總量貨幣政策

　　將更強調市場化方式

　　證券時報記者：央行行長易綱近日提出“中國貨幣政策的首要目標是維護物價穩定”，您認為這隱含著怎樣的貨幣政策意圖？

　　顏色：2022年以來，我國貨幣政策靠前發力，年初就開始積極采取各項穩增長的貨幣政策。從總量數據看，穩增長的貨幣政策有效地實現了寬信用的作用，截至3月末，廣義貨幣(M2)同比增長9.7%，增速比上月高0.5個百分點；社會融資規模同比增長10.6%，增速比上月提高0.4個百分點。2022年一季度，企業貸款利率4.39%，同比下降0.22個百分點，企業貸款利率在較低水平上進一步下降。

　　總體來看，在央行貨幣政策的強有力支持下，實體融資環境寬松，銀行間市場流動性合理充裕。

　　當前經濟形勢下，貨幣政策一方面需要加大對穩增長的支持力度，另一方面，維持物價穩定，保證人民幣匯率相對穩定和國際收支平衡的政策目標也限制了貨幣政策繼續擴大寬松的空間。

　　因此，我認為，2022年全年央行大幅降準降息的空間不大。4月份降準之后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%，雖仍高于發達經濟體平均存款準備金率水平，但在發展中和新興經濟體中已處于較低水平。我們預計全年還有1~2次降準的空間，每次25-50個基點，全年調降準備金率100個基點，降息空間在20個基點左右。

　　證券時報記者：如果全年降準降息空間不大，那您認為下階段央行會如何實施貨幣政策？

　　顏色：下階段，預計總量貨幣政策將更加強調市場化方式，并通過再貸款等方式繼續發揮貨幣政策的結構性功能，更加精準地滿足企業的融資需求。

　　一方面，總量貨幣政策將更加強調市場化方式。2021年6月，市場利率定價自律機制將原有存款基準利率一定倍數形成的存款利率自律上限，改為在存款基準利率基礎上加上一定基點確定。四大國有銀行之外的銀行活期存款、定期存款、大額存單加基點加點上限分別為20個基點、75個基點、80個基點。近期，市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點左右，銀行負債成本進一步下降，保證金融機構的穩定經營。調整之后，中小銀行定期存款利率的加點上限為65個基點。

　　存款利率加點的確定將更多發揮市場化機制，上限應當由LPR和十年期國債利率加權計算得到，未來要繼續發揮LPR和十年期國債利率對存款利率加點的影響，打通貸款利率和市場利率向存款利率的傳導，優化存款利率市場化調整機制，降低銀行的負債成本，進而帶動降低企業融資成本。在銀行負債成本降低的帶動下，未來或存在不降準不降息，但LPR主動下調的情況。

　　另一方面，央行將通過再貸款等方式繼續發揮貨幣政策的結構性功能。下一步，央行或將用好普惠小微貸款支持工具，加大對小微企業支持力度；利用支農再貸款再貼現工具支持農業發展；積極利用碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項再貸款，推動完成降碳環保目標。同時，央行將積極發揮對金融機構的引導作用，鼓勵金融機構加大受疫情影響行業企業支持力度；引導金融機構滿足房地產市場合理融資需求，推動房地產市場平穩健康發展。