原標(biāo)題：中東部率先試水PPP資產(chǎn)證券化

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從多渠道獲悉，隨著國(guó)內(nèi)部分PPP項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)后期、逐漸進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，一些資產(chǎn)規(guī)模大的項(xiàng)目不再滿足于傳統(tǒng)的銀行貸款，開始探索包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的創(chuàng)新融資方式。目前，中東部地區(qū)多省交通、水務(wù)等領(lǐng)域多個(gè)PPP項(xiàng)目方已開始接洽資產(chǎn)支持證券（ABS）承銷商，探討融資可行性并著手準(zhǔn)備。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，明年P(guān)PP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化將顯著活躍起來，成為重要融資渠道之一。不過其操作復(fù)雜，綜合費(fèi)用之高或沖抵其低成本優(yōu)勢(shì)，也引起了投資者的擔(dān)憂。

　　目前PPP項(xiàng)目涵蓋了城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通等，這些項(xiàng)目收費(fèi)機(jī)制比較透明，一般都具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為今后的資產(chǎn)證券化提供了可能。資產(chǎn)證券化成為PPP模式下可以選擇的重要融資方式。

　　北京大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：“資產(chǎn)證券化確實(shí)已經(jīng)在一些PPP項(xiàng)目中開始應(yīng)用了。把PPP項(xiàng)目的收益權(quán)做成ABS后可以提高PPP項(xiàng)目公司的盈利能力。對(duì)政府來講，可降低成本，對(duì)PPP的發(fā)展有積極作用。”

　　濟(jì)邦咨詢公司董事長(zhǎng)張燎告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：“目前一些業(yè)內(nèi)人士在探討PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化的可行性。一些大型的交通、能源、市政項(xiàng)目，資金量涉及幾十個(gè)億甚至更多，對(duì)資金成本比較敏感，在考慮ABS。另外有部分投資人不想長(zhǎng)期持有PPP資產(chǎn)，想增加資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，有動(dòng)力選擇通過ABS實(shí)現(xiàn)一部分資金的騰出。”

　　記者獲悉，目前有幾個(gè)高速公路項(xiàng)目做ABS融資的可行性研究，PPP項(xiàng)目方在和ABS的承銷機(jī)構(gòu)接洽商討。高速公路項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流后可和貸款銀行達(dá)成提前還款安排，用發(fā)行ABS的方式進(jìn)行債務(wù)重組，降低融資成本。

　　此外，還有包括城市污水處理、水環(huán)境治理、河道修復(fù)等在內(nèi)的部分水務(wù)項(xiàng)目也在考慮ABS。水務(wù)方面單個(gè)項(xiàng)目可能性不大，可將一個(gè)片區(qū)的多個(gè)項(xiàng)目打包來做。

　　據(jù)介紹，已在探索ABS融資可行性的PPP項(xiàng)目主要集中在中東部，浙江、安徽、廣東等省較多。

　　“PPP的ABS要充分活躍起來應(yīng)該到2016年。因?yàn)?015年大量項(xiàng)目正在建設(shè)，2016年一些籌備早或建設(shè)期短的項(xiàng)目陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，做ABS的前提就具備了。”張燎稱。

　　多位業(yè)內(nèi)人士介紹，ABS最主要的優(yōu)勢(shì)是成本低。招商證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)分析師周岳稱，今年5、6月間發(fā)行的1年期以下的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與中短融票據(jù)的利差在30至50個(gè)基點(diǎn)，發(fā)行利率創(chuàng)2007年來新低。

　　“如果成本可以低100個(gè)基點(diǎn)，即使對(duì)規(guī)模不大的項(xiàng)目也是很有吸引力的；如果做一二十億的ABS，成本低幾十個(gè)基點(diǎn)就很有吸引力了。”張燎說：“此外，債券發(fā)行要看發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況，如果發(fā)行人本身資產(chǎn)負(fù)債表不好看就沒辦法發(fā)債融資了。ABS對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表沒有要求。”

　　然而ABS的成本優(yōu)勢(shì)有時(shí)并不明顯。據(jù)介紹，如果資產(chǎn)獲得的評(píng)級(jí)比較低，那成本就可能會(huì)較高，加上評(píng)級(jí)費(fèi)、律師費(fèi)、成交費(fèi)等發(fā)行的成本，和銀行貸款相比就沒太多成本優(yōu)勢(shì)了。

　　此外，目前PPP項(xiàng)目普遍還在建設(shè)期，只有到建成之后才能有現(xiàn)金流，才能做ABS。“現(xiàn)在發(fā)改委力推的項(xiàng)目收益?zhèn)灰?xiàng)目未來能取得收益，就可以用項(xiàng)目收益?zhèn)姆绞絹砣谫Y。這也就限制了PPP項(xiàng)目的ABS進(jìn)程。”一位評(píng)級(jí)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。

　　一位債券承銷人士稱，大部分PPP項(xiàng)目初期現(xiàn)金流不確定性和波動(dòng)性較大，除非原始權(quán)益人差額補(bǔ)足。此外PPP項(xiàng)目期限都相對(duì)較長(zhǎng)，但是目前ABS產(chǎn)品期限集中在5年以內(nèi)，兩者在期限上并不匹配。他還提出，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)原則上應(yīng)該沒有進(jìn)行過抵質(zhì)押，但大部分PPP項(xiàng)目不符合要求，為了能夠資產(chǎn)證券化，這些企業(yè)需要先還相關(guān)貸款。不過他也表示，對(duì)于已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項(xiàng)目還是可以嘗試做ABS的。